农业银行发布2011  年报，公司2011  年实现净利润1,219.56  亿元，同比增长28.5%，利润低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现净利息收入  3071.99  亿元，增长26.9%；手续费及佣金净收入687.5  亿元，同比增长49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.11%和20.46%。
        点评：
        1、发挥县域优势，业务结构持续优化
        2011  年，公司总资产增长13.0%，总负债增长12.6%。其中客户贷款增加增长13.6%；客户存款余额比上年末增长8.3%，存款增长在行业中处于劣势。公司充分发挥县域优势和网点优势，调整资产结构，公司类贷款下降，个人类贷款上升。公司类贷款占比逐年下降，个人类贷款占比上升。贷款增长多年快于存款增长，存贷比保持上升趋势。活期存款占比较高，具有成本上的优势，但活期存款占比有下降趋势，存款增长将是资产规模扩张的主要制约因素。
        2、资产规模扩张和净息差改善等因素驱动利润增长
        2011  生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、以及中间业务大幅上升是盈利增长的主要驱动因素。2011  年资产规模扩张和净息差提升对公司利润增长的贡献为19.43%，其中生息资产规模扩张为主要因素，对利润贡献率为14.23%，息差有所反弹由2010  年的2.57%提升到2011  年的2.85%，  提升了28  个BP，息差反弹对利润贡献率为12.43%。息差改善主要由于原因是存款和贷款陆续进行重定价；公司定价水平提高；流动性紧张导致同业收益率上升。
        3、成本收入比下降，管理效率提升
        业务及管理费1,355.61  亿元，较上年增加234.90  亿元，主要是经营转型的投入加大和工资薪金的增长。成本收入比成本收入比35.89%，较上年下降2.70个百分点。
        4、不良贷款双降，拨备计提充足
        公司继续连续多年保持不良贷款余额和不良贷款率双降。2011  年不良贷款余额为873.58  亿元，不良贷款率为1.55%，在上市银行中属于高位。拨备计提充足，四季度一次性计提227.86  亿元，占了全年计提的35%。关注类贷款余额和占比都下降。拨备覆盖率达到263.1%，贷款拨备率达到4.08%，受益于2010年500  亿次级债的发行，核心资本充足率和资本充足率分别为9.5%、11.94%。
        5、给予公司“推荐”评级
        预计公司2012-2014  年净利润分别为1749  亿元、2143  元、2223  亿元。对应的PE5.0X，4.1X，3.9X，对应的PB1.1X，0.9X，0.8X。给予公司“推荐”评级。