一、 事件概述
今日新国都公布2011 年年报:2011 年,公司实现营业收入34,159.69 万元,同比增长63.81%,实现利润总额8,397.86 万元,同比增长40.89%,实现净利润7,572.64 万元,同比增长30.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
POS机行业需求旺盛,营业收入高速增长
2011 年,公司营业收入同比增长63.8%,业绩增速逐季加快。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)正如前期深度报告所述,POS 机国内至少还有5 倍市场空间,我们认为,收入高速增长主要源于POS 机行业需求旺盛以及公司品牌知名度提升。具体而言,从客户维度来看:1)银联仍是中流砥柱,预计今年来自银联体系收入增长在50%左右。2011 年,公司来自银联体系的收入为15,111.87 万元,占比44.24%,同比上升77.78%。另外,入选银联商务2012 年POS 终端设备集中采购项目供应商为今年收入提供重要保障。
2)商业银行高速增长,能否继续突破重点看中行。2011 年,公司连续中标多家商业银行,全年商业银行收入达到11,655.87 万元,占比34.12%,同比增长183.01%。
但是,商业银行收入有超过一半来自E-POS,今年重点关注大行传统POS 的突破。
3)第三方今年将加速增长。2011 年,第三方实现销售收入5,606.61 万元,占比16.41%,同比增长62.60%。随着第三方机构线下支付和收单等业务的逐步开展,今年来自第三方的收入有望加速增长。
费用投入加大、税率提高是利润增速慢于收入的主要原因
2011 年,公司净利润增速为30.8%,远低于收入63.8%的增速,费用投入加大、税率提高是利润增速慢于收入的主要原因。2011 年,公司人员规模从年初的531 人发展到853 人,销售和管理费用增速分别达到96.4%和111.0%。另外,子公司易联技术“两免三减半”政策免税期结束,所得税费用大幅增长379.5%。
综合毛利率基本稳定,今年将向下小幅调整
2011 年,公司综合毛利率为53.07%,同比基本持平。毛利率之所以稳定,我们认为主要是两方面的原因:1)规模效应得到体现,成本进一步下降;2)主要客户银联两年一招标,2011 年价格与2010 年相比基本稳定。不过,随着新一轮招标的展开,我们预计POS 机价格将会有所下降,公司毛利率未来可能会向下小幅调整。
加强精细化管理,费用压力今年将明显缓解
2011 年,公司销售和管理费用率分别为17.6%和19.3%,同比分别上升3 和4.3 个百分点。费用大增主要是因为公司加大市场营销和研发投入,收益将在后续报告期获得体现。公司今年将加强精细化管理,我们预计全年费用增幅有望控制在40%左右。
下限确定,大行、海外和第三方给2012年带来诸多看点
1)银联中标后,假设公司没有其他新客户突破,在这种最悲观情形下,我们预计公司今年利润增速在20%左右,这构成公司2012 年业绩下限。
2)中行已经开始POS 机招标,建行后续也会启动,预计总采购量在40 万台左右,如果能有1 个中标,利润增速将提高约20 个百分点,而我们认为这是大概率事件。
3)海外市场今年或将取得重大突破,公司与美国设备供应商合作定制开发的产品已完成产品测试认证工作,如果今年能批量发货,将贡献几千万收入。
4)第三方支付牌照发放后,运营商、传统支付服务公司、大型网购平台都将加入POS 机采购行列,支付宝仅仅只是一个开始,今年第三方收入有望过亿。
催化剂及风险提示中标银行大单和海外市场签约或将成为股价上涨催化剂,风险主要在于行业竞争加剧带来毛利率的下滑。
三、 盈利预测与投资建议
维持公司“强烈推荐”评级。我们看好POS 行业需求的快速增长以及寡头垄断格局下公司市场份额的稳步提升。我们略为盈利预测,预计2012-2014 年公司EPS 为0.90/1.22/1.65 元,对应PE 为17、13 和9 倍。