投资要点：
        业绩符合预期，毛利率将维持在高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  年营业收入/净利润470/65  亿元，同比增长31%/33%，EPS1.10  元，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产结算毛利率由33%提升至36%，符合我们此前判断。估测11  年结算均价约9000  元/平米，同比上涨14%；销售均价1.1  万元/平米，同比上涨17%，且大幅高于结算均价，据此判断结算均价仍将继续提升。此外，公司土地成本控制得当，09  年以来年平均土地成本持续下降。
        因此，我们认为公司房地产结算毛利率仍将维持高位，甚至还有进一步提升空间。
        “刚需产品为主”+“主动以价换量”+“商业物业销售助力”，销售稳步增长可期，将继续领先行业。11  年销售732  亿元，逆市增长11%，去化率68%，大幅领先行业。公司积极调整产品结构，并且坚持快速周转，主动以价换量，目前在售项目以90-120  平米两房、三房为主，将显著受益于政策对刚需的支持。此外，进军商业地产也结出硕果，11  年商业物业销售超150  亿元/占比超两成。我们测算公司12年可售货量约1200  亿元（尾盘300  亿元+新推1000  亿元），若以11  年68%的去化率计算，预计12  年销售有望超过810  亿元/增长11%。若去化率提升至80%，则有望销售960  亿元/增长31%。据我们跟踪测算，1-3  月份公司累计销售金额已超过去年同期水平，其中3  月份销售超80  亿元，同比增长超30%，销售回暖态势极为明显。我们对公司全年销售稳步增长、继续领先行业有信心。
        适当放缓拓展步伐，缓解资金压力，为后续把握地市低点机会留足空间。11  年公司适度压缩拿地规模，新增项目权益建面677  万方，同比大幅减少53%；权益地价175  亿元，同比大幅减少61%。资金压力有所缓解，净资产负债率由10  年末的123%降至119%。年初以来公司拿地仍较谨慎，资金状况有望继续好转。
        12-14  年EPS1.43/1.86/2.41  元，年复合增速30%，11  年末预收款709  亿元+12年1-3  月销售超130  亿元=839  亿元，已锁定12  年业绩全部和13  年业绩的近30%。
        股权激励计划草案修订稿已获国资委批准，若能顺利实施将为公司业绩增长和市值持续提升保驾护航。考虑到行业预期已发生持续向好的转变，公司作为一线龙头中的领军者，应享有估值溢价，RNAV12.6  元，目标价15  元，对应RNAV  溢价20%，当前股价RNAV9.1  折交易，投资价值依然低估，维持“强烈推荐”的投资评级。
        风险提示：行业调控力度超预期的风险，公司杠杆过高的资金风险。