事件：
        近期公司公布2011  年报，实现总收入7.05  亿，EBIT  为9100  万，净利润为8800  万，分别增长29.3%，30.9%和58.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2011  年实现EPS  为0.57  元，业绩超预期，主要是公司去年4  季度收入和盈利能力大幅提升所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年第4  季度公司实现收入1.79  亿，EBIT  为2200  万，净利润为2200  万，分别增长61%，447%和448%。
        2011  年公司销售商品收到现金为7.68  亿，增长17.7%，但由于职工工资、政府各项税费、以及广告费等增幅较大，公司2011  年产生的经营活动净现金流仅同比增长3.8%，每股净现金流为0.76  元。2011  年公司营运资本为-1400  万，近年持续下降，我们估计公司商业模式将会保持其持续下降态势。
        我们估计公司2011  年销售榨菜产品9.88  万吨，增长17.6%，结构调整致单价提高10.7%。我们认为公司销量保持快速增长主要在于其2009  年改变了经销模式，经过1  年多调整，2011  年公司与全国各销售大区内有实力的经销商签订3-5年不等的战略合作协议，极大提升了经销商的积极性，确保长期合作的条件，在合理完成公司下达的基本任务外，经销商非常有积极性超额完成销售指标。同时，公司也在自己的薄弱销售区域实行终端营销管理，例如北京市场在2011  年取得明显突破。2011  年公司销售人员增加了27%。我们预计公司销量未来3  年仍能保持18%左右的复合增长。
        2011  年公司综合毛利率提高4.1%至36.4%，主要是去年4  季度成本降低，单价提高所致。2010  年公司青菜头采购价约0.58  元/公斤，2011  年估计为0.55  元，虽然中长期来看，原材料成本上涨无疑，但短期来看，公司在2011  年享受了较好的成本优势，估计公司也囤了大量低价青菜头，确保2012  年的低成本。2011  年公司单价提高10.7%，主要是结构调整所致，我们认为这个趋势至少应维持2-3  年，我们预计公司平均单价年复合增长仍能保持在7%左右（可能更高）。
        公司产品品牌定位清晰，培养战略经销商共同成长，辅以自营团队开拓弱势区域。2011  年公司销售费用率提高4.5%至18.8%，主要来自新增广告费用投放。我们估计公司未来数年还会加大广告的宣传力度，同时辅以地面部队扩大行业市场容量并抢占更多市场份额，同时，确保净利率稳定缓慢提升。2011  年公司净利率提高2.3  个百分点至12.5%，ROE  提高3.3%至10%，2011  年公司现金分红率为61%，每股派现0.35  元，对应2011  年股息率为2.31%，预计2012  年股息率将达到3.16%。