中远航运公布2011 年年报,收入51.6 亿,同比升17.2%,归属上市公司股东的净利润1.5 亿,同比降55.3%;扣除非经常损益后归属股东的净利润5146 万,同比下滑82.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.09 元,扣除非经常性损益的每股收益0.03 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司 2011 年吨海里运量增7.8%,与年内平均运力增长相匹配;总体期租水平下滑,因市场运价的低迷。公司收入快速增长与大幅上涨的航次成本计入收入有关。2011 年,公司的毛利率自16.6%下滑至7.16%,除汽车船外各船型毛利率均下滑。
汽车船年内表现抢眼,虽然运力仅占船队运力的3%,但其实现期租水平增长289.9%、收入增长142.75%至5.6 亿及营业利润增长540.89%至4392 万,贡献了船队约11.5%的收入和28.8%的营业利润。半潜船营业利润自2004 年以来首次亏损。
公司船队实现的营业利润约1.52 亿,同比降65.3%;公司其他业务(劳务服务等)毛利亏5500 万,并吞噬了约40%的船队营业利润。
公司处置非流动资产实现税前净收益约1.13 亿。因公司的杂货船和滚装船已处理完毕,未来来自处置资产的营业外净收入贡献或有所下降。
公司 2011 年二季度开始调整了折旧会计估算方法,约影响2011 年归属母公司股东的净利润约1286.3 万,折合EPS 0.008 元。
我们调整公司2012-13 年的盈利预测至0.08/0.13 元,预计公司扣除非经常损益的净利润水平将缓慢复苏。我们维持对公司“增持”的投资评级,因我们相信公司的多用途船、半潜船运价皆在周期底部,而汽车船业务将持续为公司提供稳定的利润。目前公司的股价约相当于1.2x 的11 年PB。
公司的投资风险在于1)全球经济复苏受阻带来的运输需求低迷;2)全球政局动荡及中国海外投资增速下滑或影响公司运输需求;3)燃油及人工成本的大幅上升。