报告关键点:
业绩增长43.3%,4季度费用和拨备计提加大
全年息差上升37bp,4季度环比下降源于同业业务占比上升
年末不良余额环比增加,不良率与3季度末持平
报告摘要:
业绩略好于预期,2011年实现归属母公司股东净利润308.2亿元,同比增长43.3%,主要贡献因素是息差、规模增长及成本的节约。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4季度单季度实现归属母公司股东净利润65.9亿元,环比下降28.3%,同比增长52.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩环比降低主要原因在于年末费用和拨备的计提。4季度营业收入环比增长6.6%,由于单季度成本收入比高出3季度11.7个百分点,信用成本高出3季度46bp,导致净利润环比下降。 全年息差提升显著,4季度资产结构变化导致息差环比下降。全年净息差同比上升37bp至3%,4季度单季度的息差水平相对3季度下滑16bp,主要原因在于生息率下降同时负债成本增加。成本的增加预计和揽存有关,4季度存款环比增长5.3%,高于贷款增速。生息率下降主要是贷款占比较3季度低9个百分点,大部分资金配置在同业业务。 零售贷款增长迅速,活期存款占比下降。年末零售贷款占比达到18.7%,比2010年年末高出1.6个百分点,比3季度末高出0.94个百分点。零售贷款中按揭占比下降,信用卡贷款占比明显上升,全年信用卡贷款增速达到64.2%。年末活期存款占比为44.4%,低于中期末0.75个百分点,储蓄存款占比略有上升,年末贷存比是71.7%。 成本收入比:全年成本收入比较去年降低4个百分点,4季度单季环比增加11.7个百分点,这也使得拨备前利润环比增速慢于营业收入环比增速18.3个百分点。 不良余额增加:年末不良贷款余额较3季度减少2.36亿元,不良率维持在0.6%不变,关注类贷款环比增加21.6亿元,但逾期贷款占比较中期末下降15bp。全年信用成本同比增加9bp至54bp,4季度单季环比增加46bp至100bp,年末拨贷比仅为1.62%,虽较3季度末上升,但与行业平均水平差距仍较大。 投资建议:中信银行2011年年报略好于预期,主要是息差的上升幅度非常快。整体来看,零售业务和中间业务快速发展,资产质量好于同业,但拨备仍欠。如果宏观经济下行风险加大,信用成本压力可能会比较大。我们预计2012年中信银行净利润增速20.14%,目前股价对应2012年PE和PB分别为5.38和0.96倍,估值安全,维持"增持-A"评级。 风险提示:资产质量恶化。