报告关键点:
公司年报显示,2011年归属于母公司净利润同比增长44.88%,超出预期;
定制衣柜理念得到消费者认可,二、三线城市增长快速;
上调风险投资评级至“买入-A”,6个月合理目标价为50元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
报告摘要:
2011全年业绩增长超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据年报披露,公司2011年营业收入10.03亿元、同比增长45.67%,归属于母公司净利润1.35亿元、同比增长44.88%,实现摊薄后每股收益1.26元,业绩超出我们此前预期。并且对单季四季度而言,实现销售收入3.74亿元、同比增长132.38%,净利润0.54亿元、同比增长112.10%,单季净利率小幅上升、毛利率小幅下滑,主要基于原材料和人工成本上升所致,公司整体盈利能力稳定。
定制衣柜理念深入人心,二、三线城市增长快速。截至2011年底,800家经销商店给公司带来销售收入8.13亿元、同比增长35.32%。我们看到在房地产市场全面萎缩的情况下,定制衣柜行业盈利能力相对稳定,这主要因为消费者对定制衣柜的认可度不断提升。特别是在二、三线城市,例如东北地区,2011年实现销售收入5885万元、同比增长88.51%,公司“索菲亚”品牌借助在全国一、二线市场已有的影响力,延伸至三线、四线市场,客户群体得到延伸。2012年,预计公司将持续扩展市场,开设经销商店数量至1000家,其中在三、四线城市开设100家左右,并针对不同客户群体的定位实施差异化战略。
预计2012-2014年销售收入为13.51亿元、17.42亿元及21.16亿元,归属于母公司净利润为1.84亿元、2.39亿元及2.91亿元,期间复合增速分别为25.49%和27.35%。预计2012-2014年EPS分别为1.72元、2.23元及2.72元,对应PE为22、17、14倍。基于公司是唯一一家定制衣柜上市企业,且公司具有新颖的商业模式,我们上调风险投资评级至“买入-A”,6个月合理目标价为50元,对应2012年PE为29倍。
风险提示:公司新增产能得不到及时消化的风险;房地产需求下滑所带来的销售增长减速风险。