投资要点    2011  年净利润下滑9.70%，EPS  为0.27  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司最新年报显示，2011  年实现营业收入4.15  亿，同比增长10.52%；归属上市公司股东的净利润为5727  万，同比下降9.70%，EPS  为0.27  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，  2011  年是公司通过较大投入进行打造基础的一年，对公司短期业绩形成了负面影响。    毛利率和销售费用率均较大幅上升，存货和预付账款大幅增长，经营现金流仍为负数。公司2011  年毛利率达到56.72%，较2010  年上升7.91  个百分点。公司2011  年销售费用率为30.07%，较2010  年大幅上升10.99  个百分点，主要是广告费用和人力成本大幅增长。公司2011  年末存货达到3.3  亿，同比大幅增长82.67%，其中库存商品占比达到89.43%。存货大幅增长的主要原因是自营网点增加，备货增加，其中每个商场柜基本保持90  万元的存货规模，  凯撒新购置的旗舰店，大多超过300  平方米，每店需要铺货达400  万元以上。2011  年期末预付款项较年初增加132.15%，主要是使用募集资金投入销售网络建设，支付的购房款增加，以及制作凯撒广告片，预付的广告费增加。由于存货和预付账款增幅较大，导致2011  年公司经营现金流继续为负数。    重视旗舰店和形象店开拓，自营店逐渐成熟助力公司业绩反转。截止2011  年底，公司销售网点达到431  个，全年净增加141  个，其中凯撒自营店33  个，  增加6  个，凯撒专柜105  个，增加4  个，经销门店171  个，增加9  个。公司2008  年开始到2010  年上市之前开设了4  家旗舰店和18  家形象店；上市之后截止2011  年底募投项目共完成12  家旗舰店和5  家形象店建设，其中已经营业11  家，3  家正在装修，还有3  家未交房。前期开设的形象店、旗舰店经过一、两年的培育期，已经开始创造效益。我们预计公司近年来重点打造的自营店逐渐成熟将助力公司业绩反转，2012  年有望迎来前期较大投入的"收获期"。    通过外延收购实现多品牌运营，提升公司持续增长动力。公司2011  年7  月增资控股广州集盛，加快拓展皮具市场，2011  年底拥有91  家皮具专柜；2011  年11  月公司收购宇鑫（广东）贸易股权并增资，2012  年进行合并报表。截止目前，公司自主品牌有KAISER、LUSEFA、KAISER  PRINCE，广州集盛代理意大利男装高端品牌PAL  ZILERI  皮具系列，宇鑫（广东）贸易代理国际奢侈品集团LVMH  集团旗下的英国服饰品牌Thomas  Pink  及法国女装品牌allaire。我们认为，多品牌战略将有利于公司通过渠道资源共享等开拓市场，  对消费者实施交叉覆盖，且降低公司经营风险。    预计2012  年净利增长31%，维持"推荐"评级。我们预计公司2012-2014  年营业收入分别增长18.36%、24.41%、22.47%，净利润分别增长31.11%、32.24%、31.24%，EPS  分别为0.35/0.46/0.61，分别对应的PE  为24/18/14。考虑到业绩反转机会，我们认为公司当前估值具有一定吸引力，维持"推荐"  评级。    风险提示：旗舰店和形象店单店增长不及预期；存货周转持续下降影响现金流；  宏观经济下滑对消费信心的打压超预期。