受益变电站业务市场占有率提升,业绩高速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11 年公司营业收入同比增长25.1%至16.9 亿元;归属上市公司股东净利润同比增长41.2%至2.17亿元,较07~10 年间14%的低速年均复合增长,增速明显放大,实现每股收益(EPS)0.54 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)据统计,公司11 年在国网变电站监控系统和保护类设备集中采购市场中标率分别约为16.1%和24.5%,较10 年的市场份额(13.5%和20.7%左右)有进一步提升,排名市场前二。
同时扩张产品线和销售渠道,降低对电网系变电站业务的依赖。1)涉足一次智能设备和直流市场:11 年,公司与特变电工成立合资公司,研发变压器智能组件等产品;收购电科四维的互感器等资产,壮大公司的互感器业务;与ABB 成立合资公司,开发全套高压直流输电解决方案。2)积极开拓电网外业务:11 年,公司的发电厂自动化系统业务逆市上扬,收入增5 成以上;公司业务在冶金、煤炭、轨道交通、风电等领域亦有突破。
稳中求变。为公司贡献近75%收入来源的变电站保护与监控市场现规模约百亿元,未来3 年将维持年均15%左右的复合增长;鉴于公司牢固的市场地位,该业务将持续为公司贡献稳定利润来源。此外,新业务将为公司未来业绩带来新亮点。一方面,前述一次智能设备与互感器等业务有望于未来2 年逐步释放业绩;另一方面,公司即将收购的三伊公司有望帮助公司开拓电力电子业务。据业绩承诺协议分析,三伊公司于12~14 年间预计累计实现约2.2 亿元的税后净利润;考虑合并报表时间可能较晚,保守估计今年即可增厚上市公司EPS 约0.07 元。预计公司12 年营业收入将突破20 亿元规模,未来2 年的净利润有望实现年均超3 成复合增长。
盈利预测与投资建议:我们预计,公司12、13 年将分别实现每股收益0.75元、0.94 元,对应P/E 分别为21 倍、17 倍。建议“买入”。
风险提示:1)宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势;2)行业竞争渐趋激烈,或对公司经营造成影响;3)新业务经营存在不达预期的风险。