与预测不一致的方面
      苏宁电器公布了2011  年报，收入和归属于母公司净利润分别为人民币938.9  亿元和48.2  亿元，分别同比增长24.35%和20.16%，与我们预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点：1）全年SSSG  为3.39%，其中Q4  单季SSSG  接近3%，好于竞争对手国美（Q4为－5.9%），得益于公司良好的管理水平和近37%的门店位于增长良好的三四线市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）公司综合毛利率同比提升1.1  个百分点至18.94%，因公司ODM、OEM  产品占比提升所致。3）公司销售管理费率同比提升1.57  个百分点至12.6%，主要因公司租赁/人工/折旧摊销费率分别提升0.4/0.9/0.2  个百分点所致。4）公司资本开支同比增长30%，2011  年达到61  亿元，主要用于物流、IT系统、自有物业的购建等，利于公司长期发展。5）网上购物实现59  亿元含税销售额，同比增长近200%，公司提出2012  年网购实现200－300  亿元含税销售额，至2015  年要建成60  个物流中心、数十个小件商品自动化仓库和数以千计的快递点用以支撑苏宁易购网上平台的全品类拓展和发展。
      投资影响
      考虑到消费者支出意愿仍在低位徘徊，以及公司较高的资本开支，我们分别下调了公司2012－2014  年每股盈利5%/4%/1%至0.74/0.90/1.05  元。我们下调12个月目标价至11.10  元（此前为11.60  元），依然基于15  倍2012  年预期市盈率的估值法。维持公司买入评级。风险：公司SSSG  低于预期，网购低于预期。