业绩简评
        公司  11  年实现营业收入470  亿元，同比增长31%，净利润65.3  亿元，同比增长32.7%，每股收益1.1  元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        毛利结构性提升  ：11  年公司毛利率为37.2%，提升3.1  个百分点，这主要是由于10  年公司结算项目中保障房占比较多，使得毛利水平结构性提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        但由于不符合资本化条件的借款利息增加，财务费用占收入比重增加1.1  个点，最终净利率水平增加不多，仅上升0.2  个百分点。
        市场份额稳步提升，销售均价逆势上升。11  年公司实现销售650  万平方米，732  亿元，同比分别下降6%和增长11%，销售金额居全国房企第四位，较10  年第二位有所下降，但已进入城市的市场占有率有所提升。11年已进入城市市场占有率为4.7%，较10  年提升0.07  个百分点，销售额50  亿元以上城市增加天津和佛山两个，市占率进入前三的城市达到15个，较10  年增加2  个。
        11  年公司销售均价为11263  元/平米，逆势上升17%，主要是09  年公司拿地多在城市中心，11  年这些项目进入销售周期。均价上升主要是结构性原因，12  年毛利率预计将维持11  年水平。从销售的产品结构看，11  年住宅占比78%，较10  年提升4  个百分点，其中144  平米以下的普通住宅套数占比达90%，较10  年提升近10  个百分点。
        拿地谨慎但储备充足：11  年公司新增项目23  个，新增建筑面积933  万平米，新进入城市6  个，与10  年新增1441  万平米，12  个城市相比略显保守。尽管11  年公司拿地谨慎，但公司储备充足，11  年底公司可结算储备达到4577  万平米，是11  年结算面积的8.3  倍，即使按30%的复合增长率，可保证公司开发4  年。
        开工增  5  成，12  年可售充足。公司11  年新开工1503  万平米，同比增长50%，这保证了公司12  年有充足的可售量，我们测算即使12  年开工1000万平米，12  年可售也能够达到2513  万平米。假设12  年推盘占可售的50%，保守按销售均价1  万元计算，12  年推盘量可达1257  亿元，按11  年去化68%计算，全年可实现销售额854  亿元。
        
        财务较为安全：报告期末公司货币资金182  亿元，是短期借款和一年内到期非流动负债的1.3  倍。除预收款外的资产负债率42%，较年初下降3  个百分点；有息负债率35%，净负债率142%。总体上，公司财务状况较为安全。
        业绩锁定率高：报告期末公司有预收款余额709  亿元，是12  年预计结算收入的1.4  倍，业绩基本锁定。
        投资建议
        预计  12、13  年每股收益分别为1.37  和1.64  元，动态市盈率为8.3  和6.96倍，估值水平处于历史低位，结合公司充足的项目储备和国企背景，维持买入评级。