一、  事件概述
        众合机电公布2011  年年报：2011  年1-12  月份，公司实现营业收入13.73  亿元，同比增长31.07%；实现利润总额0.38  亿元，同比减少45.65%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.18  亿元，同比减少58.01  %。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        脱硫业务拖累公司利润
        报告期内，公司烟气脱硫业务实现营业收入7.1  亿元，同比增加  17.71  %；净利润-1,682  万元，同比减少146.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要原因为火电脱硫市场容量逐渐萎缩，行业竞争激烈，公司应收账款增加计提大量减值准备导致营业利润大幅下滑。
        看好轨道交通系统国产化进程
        报告期内轨道交通业务实现营业收入5.1  亿元，同比增加70.06%；净利润3,067  万元，同比增长120.47%。同时公司自主研发的  CBTC  系统通过劳氏铁路（亚洲）的认证，将显著提升公司的综合竞争力和利润空间。轨交信号系统市场处于寡头垄断状态，并且进入壁垒极高，目前公司市场占有率25%左右，其主要竞争对手为卡斯柯（通号和阿尔斯通合资，40-50%市场占有率）和通号（25%左右占有率），根据国家规划到2015  年将新建79  条地铁线路，未来几年公司将充分受益轨交市场的快速发展。
        轨交业务公司主要看点在于自主系统的研发和应用，目前公司约35%的合同分包给外方，分包业务主要是信号系统的核心软件部分和服务部分，若公司中标新的地铁项目采用自主研发的系统，这块毛利率将提高至35%以上，将显著增厚公司业绩。
        半导体单晶硅稳步增长
        报告期内公司半导体节能材料业务实现营业收入1.49  亿元，同比增加  4.26%；净利润  3,035  万元，同比增加  2.25%。由于进入壁垒较高，半导体级单晶硅竞争激烈程度远小于太阳能级多晶硅，同时下游需求较为平稳，公司现有产能为单晶硅60  吨/年，硅研磨片600  万片/年左右，我们预计未来公司半导体单晶硅业务将稳步增长。
        三、  盈利预测与投资建议
        考虑到公司自主研发信号系统能否中标存在较大不确定性，我们下调公司盈利预测，2012-2014  年EPS  为0.32、0.45  和0.63  元，对应的市盈率分别为32  倍、22  倍和16倍，维持予公司“谨慎推荐”的投资评级。
        四、  风险提示：
        脱硫市场继续下行，轨道交通建设放缓。