业绩简评
冀东水泥于2012 年3 月30 日公布年报,2011 年实现营业收入157 亿元,比去年同期增加42%;实现归属母公司净利润15.3 亿元,比去年同期减少9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以期末股本为基数计算的EPS 为1.24 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经营分析
价格下滑拉低毛利率:去年下半年整体大环境不利于水泥需求,过去几年高速增长的产能压力开始显现,华北地区PO425 水泥价格(含税)从3 月份的433 元/吨跌至12 月的368 元/吨。全年公司水泥业务毛利率下滑1 个百分点,为30.7%。
销量增长带动业绩增长:公司全年销售水泥及水泥熟料7,193 万吨(统计口径),同比增长27%。销量增长带动收入增长42%。
产能仍有增量:公司2011 年共有8 条生产线投产或试生产,其中大部分均在下半年投放,将在2012 年贡献全部产能。目前公司仍有2 条生产线在建。按照公司规划,2012 年预计销售8400 万吨水泥熟料,同比增长17%。
公司主要区域景气度见底或回升:东北地区景气已经启动;华北、陕西、重庆等地水泥价格已到低位,未来下跌空间有限。而在过往协同比较薄弱的河北、陕西地区,近期我们看到主导企业已经加大协同力度,并且有了一些成效。
投资建议
公司有32%左右的产能在西部,中期来看,西部水泥供需关系逐渐出现正面因素:首先,水泥价格和盈利已经处于底部区间,未来向下空间有限。
其次,西部大开发保证了中长期的水泥需求。
公司有40%左右的产能在京津冀地区,从集中度的角度来看,该地区拥有做好协同的基础。从主导企业的动作来看,京津冀地区的协同力度有望超过去年。
我们认为公司是今年业绩增长较为确定的大水泥公司,预计公司未来3 年归属于母公司的净利润分别为20.6、28.3、33.3 亿元,EPS 分别为1.53、2.10、2.47 元/股,对应PE 分别为11、8、7 倍。给予“买入”评级