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双汇发展研究报告:长城证券-双汇发展-000895-重组获批,成长无碍-120406

股票名称: 双汇发展 股票代码: 000895分享时间:2012-04-06 14:55:37
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王萍
研报出处: 长城证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 578 KB 分享者: ru****3 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资建议:  
        考虑拟注入、置出资产,经测算,公司2012-2014  年EPS  分别为3.08、4.06、5.18  元,对应于最新收盘价,PE  约为22.37X、16.97X、13.3X,维持"推荐"  投资评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    要点:  事件:证监会有条件通过公司资产重组事宜。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  重组后盈利水平显著上升:在重组前,由于与控股股东(双汇集团和罗特克斯)共享销售渠道等资源,以及存在大额关联交易,公司的盈利能力和发展均受到严重制约2008-2010  年,关联采购货物金额在主营业务成本中所占比重达到55-70%,公司毛利率不超过10%,净利率不超过4%,且拟注入资产的资产、股东权益、营业收入、净利润增幅均约为公司的2  倍。      2010年11月,公司公布资产重组方案,拟把子公司双汇物流85%股权置入双汇集团,把控股股东29家子公司全部股权置入公司(主业为屠宰及其肉制品生产,或者配套)。由于瘦肉精事件,公司在今年2月16日公布资产重组方案修订版,与之前相比,变化在于:一是下调拟注入、置出资产价格,以及发行价格和股数;二是加大对拟注入资产管理人员股权激励力度。  在重组后,由于关联采购货物金额大幅下降,以及低温产品在肉制品产量中所占比重上升,公司盈利能力显著增强:以去年为例,假定在期初完成重组,公司净利率为4.05%,而重组前为1.71%,净利润增长123.79%。  业绩增长无忧:之前,双汇试图以精细分割开拓鲜肉市场,并大力发展特约店、商超等销售渠道,但由于需求跟不上,产能利用率不高导致盈利水平上升困难。今年,根据实际情况,双汇采取务实经营策略,包括更多鲜肉走农贸市场和提高白条猪在鲜肉中所占比重,以及调整肉制品结构,重点发展十大品牌。在备考盈利预测中,公司以去年8  月31  日为立脚点,对今年情况相对悲观,我们预计生猪屠宰量和肉制品销量分别达到1550  万头和185  万吨。      从长期看,驱动业绩持续增长动力主要来自于:一是重组和股权激励计划使得管理层与投资者利益诉求一致。二是肉制品在整个肉类产量中,所占比重约为10%,发达国家一般在40%左右,成长空间大。三是行业集中度低,特别是屠宰行业。"十二五"期间,政府限制小产能建设,加大落后产能淘汰力度,龙头企业成为最大受益者。

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