事件:
2012 年美国大豆种植面积预计下降1.4%,下降幅度高于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国农业部(USDA)于当地时间3 月30 日公布了2012 春季农作物种植意向以及季度库存报告。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)报告显示:美国2012 年大豆种植面积预估为7390.2 万英亩,低于去年的7498 万英亩,并远低于此前市场预估的7539 万英亩;库存方面,截止3 月1 日,美国大豆库存约有13.72 亿蒲式耳,比去年同期增长9.9%,略低于市场预期(13.87 亿蒲式耳)。
投资要点:
减产预期利多美豆,今年国际豆价将高位运行。一季度,在南美大豆减产预期和中国大豆进口量增加的影响下,国际豆价自年初的12 美元/蒲式耳上涨至14美元/蒲式耳。本次USDA 公布的种植意向与季度库存报告再次调低2012 年美国大豆产量预测,报告公布当日,CBOT 大豆期货主力合约价格上涨4.6%,达到13.88 美元/蒲式耳,单日涨幅创6 个月以来新高。加上近期南美干旱影响,预计在4 月底-5 月初南美大豆收割完成前,国际豆价仍有上涨空间。而在9月美国大豆产量可能再次低于预期的情况下,预计2012 年全年国际大豆价格将高位运行。
国际豆价上涨对持有现货头寸的压榨企业利好,大豆压榨行业盈利水平有望进一步复苏。国内大豆压榨行业90%以上的原料进口自南美和美国,进口商在CBOT期货市场点价,通过海运(约40-50 天)运抵国内,进行压榨。一般而言,国际大豆期货价格与国内豆粕、豆油现货价格存在良好的传导关系。在此前提下,大豆压榨企业在国际大豆价格在上涨趋势时,通过期货市场锁定大豆原料成本,而豆粕、豆油现货市场价格跟随原料期货价格上涨,压榨利润上升。根据我们的测算,截止3 月30 日,国内大豆压榨行业平均压榨毛利约为50 元/吨,大幅高于年初的-170 元/吨。
压榨利润持续回升,东凌粮油扭亏在望,存在交易性投资机会。在大豆压榨行业整体回暖的背景下,预计东凌粮油压榨利润同样大幅回升,一季报业绩环比增长。整个4 月至5 月上旬,在国际豆价上涨趋势中,加上国内豆粕价格在饲料需求拉动下持续上涨,压榨利润将进一步回升,东凌粮油存在交易性投资机会,公司评级由“中性”,上调至“增持”。
5 月下旬后,压榨利润或将小幅回调,至9 月前后再次上升。5 月南美大豆完成收割后,减产幅度将“靴子落地”,国际大豆期货价格可能回调;国内方面,由于压榨利润转好,开工率提升等原因,1-4 月,预计中国大豆进口量同比、环比均大幅增加,导致5 月后,国内大豆库存量上升,豆粕供应量增加抑制价格上涨空间。尽管我们预计豆油价格可能仍将保持震荡上涨走势,但整体而言,国内大豆压榨利润或将暂时回调,至9 月份,美国大豆减产预期再次被市场关注,国际大豆价格上涨,压榨利润再次上升。整体而言,2012 年国内大豆压榨行业盈利情况将远好于去年,压榨利润将呈震荡回升走势,关注东凌粮油交易性投资机会。
风险因素:大豆价格与豆油价格传导关系被破坏;国内大豆库存高于预期。