业绩简评
公司 2011 年实现销售收入737.89 亿元,同比增长21.8%;归属于上市公司股东的净利润为0.71 亿元,同比扭亏为盈;全面摊薄EPS 为0.023 元;其中Q4 单季实现EPS 为0.081 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
2011 年全年扭亏为盈符合我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们从2011 年年初以来持续指出“华菱钢铁2011 年扭亏为盈的动力充足”,目前来看,其最终的结果符合我们的预期。公司2010 年亏损26.32 亿元,2011 年则成功实现0.71亿元的净利润,其中湘钢盈利0.1 亿元、涟钢亏损2.5 亿元、衡钢盈亏平衡,其他业务盈利3 亿元。
但 2011 年盈利质量较低。公司2011 年的盈利中,有11.56 亿元来自于湖南省财政厅的财政补贴,另有6.66 亿元来自投资收益(其中仅有0.8 亿元是对联营企业和合营企业的投资收益);若剔除这些,公司2011 年实际亏损幅度超过12 亿元,较2010 年已有显著改善,但仍然处于困境。
2012 年公司将会继续攻坚。作为湖南省第一大国企,公司若连续吃财政补贴显然不是长久之计,而且湖南省的财政也并不充裕,因此公司将不得不自力更生。2 月底公司调整的折旧政策将有使得2012 年全年公司的折旧额少5.72 亿元,这将会有利于缓解公司的经营压力;但是从1 季度的经营形形势来看,我们判断其亏损的可能性较大,2012 年公司仍将攻坚。
从激励机制的角度依旧看好公司的逐步好转。我们认为,公司长期以来的盈利欠佳,地理位置导致的运输成本偏高只是一个方面,由管理不善导致的人浮于事、跑冒滴漏也是重要的原因。2011 年10 月以来,公司的董事长和重要子公司的总经理相继更换,两位高管年龄均不到48 岁,我们相信两位有充足的动力进一步改善公司的管理,提升公司的盈利能力。
盈利预测和投资建议
我们预计公司 2011-2013 年的全面EPS 分别为0.116 元、0.178 元、0.230元。最新的收盘价对应着2011 年末的0.61 倍PB,长期投资价值充分显现,维持“买入”评级。
风险提示
(1)涟钢的管理继续出现反复;(2)钢市继续大幅下跌,钢企经营环境大幅恶劣的风险。