大麦价格出现回落,有利于公司业绩增长
结论与建议:
2012 年大麦价格开始出现回落,有利于公司盈利空间的扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,新建产能的陆续投产,成为近两年业绩快速增长的主要动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012、2013 年的PE 分别为21.3 倍和17.1 倍,维持买入的投资建议。
2011 年公司实现营业收入231.58 亿元,同比增长16.38%,实现归属上市公司股东净利润17.38 亿元,同比增长14.3%,实现每股收益1.286元,基本符合我们的预期。公司计画2011 年每股派现金0.26 元,股息率为0.79%。
从 4Q 单季看,营收同比增长12.25%,获利0.74 亿元。主要是获得2.7亿元的政府补贴,补贴力度大于往年,扣除这部分影响,本业经营基本与往年相同,因是消费淡季,净利润基本盈亏平衡。
2011 年,公司实现啤酒销量715 万千升,同比增长12.6%,略高于行业平均的10.67%。其中,主品牌青岛啤酒实现销量399 万千升,同比增长15%,纯生、听装等高端产品销售120 万千升,同比增长23%,占总销量的比例提升至17%。产品结构的高端化,有利于公司利润率的提高。
目前影响公司盈利最主要的还是来自于大麦价格的波动。从2012 年的情况看,已经开始出现回落,继2012 年1 月回落3%之后,2012 年2 月的平均进口大麦价格更是回落至329.5 美元/吨,环比下降11%。
由于大麦价格呈下降趋势,目前公司原料处于低库存状态,基本保持2-3个月正常生产的存量。考虑的到库存消化的滞后期,预计公司2012 年1Q 的大麦成本仍处在2011 年水准,在350 美元/吨左右。预计2Q 的成本将会明显下降,有望达到300 美元/吨,降幅在15%左右,有利于公司盈利空间的扩大。
由于原料价格回落,所以预计2012 年产品价格继续提升的可能性不大。
营收的增长主要还是来自于放量。考虑到2012 年,扬州、新安江、武威、揭阳都将完成一期阶段的投产,预计总产能将增加150 万千升,2012 年总产量将同比增长10-15%。
预计 2012、2013 年将分别实现净利润21.00 亿元和26.10 亿元,同比分别增长20.83%和24.29%,对应EPS 分别为1.554 元和1.932 元。目前股价对应的2012、2013 年的PE 分别为21.3 倍和17.1 倍,给予买入的投资建议。