毛利恢复增长，外省门店发展良好
        结论与建议：
        公司年内实现了营收和毛利润率的共同增长，北京以外门店的增长情况良好，次新店的扭亏明显，有望支撑公司未来几年的业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】定向增发完成后公司资金充足，能够支付未来拓展所需资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          公司业绩：公司2011  年实现营业收入167.61  亿元，同比增长20.18%，实现归属上市公司股东净利润5.83  亿元，同比增长54.94%，实现每股收益1.084  元,基本符合我们的预期。4Q  单季实现营收45.76  亿元，YOY增长14%，实现净利润1.3  亿元，YOY  增长147.8%。
          高成长原因：1）公司2010  年12  月支付成都二店原有商户补偿款5000万元使得4  季度的基数较小,扣除该部分影响后全年和4Q  净利润分别同比增长36.7%和26.7%；2）2010  年底集中有3  间门店开业，使得公司2011的营收实现了较大幅度的增长；3）公司加大了在毛利润率方面的管控，超过7  成门店的毛利润出现上涨使得毛利润率全年提高了0.46  个百分点至18.66%；4）公司完成了对成都王府井13.51%股权的收购减少了公司的少数股东权益。
          原有门店经营：由于并入大钟寺和大兴两家新店以及年内整修使得双安商场利润降至2008  万元，但是外埠门店：成都、呼和浩特、长沙、西宁和洛阳等地的门店均实现了利润的高速增长，同时2009  年开业的昆明和太原店扭亏，覆盖了新门店亏损带来的不利影响。目前公司2009  年后开业的门店面积占公司总营业面积接近30%，次新店的增长将成为未来业绩的重要支撑。
          门店拓展：公司2011  年完成了双安商场、长沙王府井的改造，2011  年9月和12  月分别有鄂尔多斯店和成都2  店开业，门店面积增加了15  万平米。目前公司在17  个城市共拥有25  家百货店，面积超过100  万平米。
        2012  年公司有福州店、西宁2  店、郑州店、抚顺店，以及北京百货大楼西配楼改造项目进入筹备开业期，唐山店开店时间有所推迟，预计年内新开门店为3-5  家。此外公司在抚顺、长沙等地签署了新的租赁专案，并且采用股权合作、购置商业用房等方式在西安和郑州地区签订了新的购物中心专案。向大股东定向增发获得12.37  亿元资金成为门店拓展的有力保障。
          盈利预测：我们预计公司2012、2013  年将实现净利润6.97  亿元和8.74亿元，分别同比增长19.6%和25.4%，对应的EPS  为1.5  元和1.89  元，目前股价对应的PE  为20.5  倍和16.3  倍，给予买入的投资建议，目标价37.6  元，对应2012  年25  倍PE。