年报点评：勤练内功+完善销售，尽享配电行业高成长
        结论与建议：
        公司今日发布2011  年年度报告，实现营业收入9.22  亿元(YOY+62.9%),实现净利润0.86  亿元(YOY+73.6%),EPS0.67，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年4Q  公司增速加快，实现收入4.45  亿元(YOY+100.8%)，实现净利润0.52  亿元(YOY+77.7%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        展望未来，配网建设的投资比重增加，行业发展处高景气度周期；公司注重研发与技术创新，通过集中管理营销队伍、增加销售人员大幅提高了市场覆盖率，尽享行业高成长。
        预计公司2012、2013  年实现营收12.97  亿元(YOY+40.6%)、17.06  亿元(YOY+31.5%)，实现净利润1.15  亿元(YOY+32.9%)、1.45  亿元(YOY+26.7%)，EPS0.89、1.13  元，未来两年复合增速达30%，当前股价对应2012、2013  年动态PE  分别为23X、18X，考量行业景气度及未来增速，维持“买入”建议，目标价26.7  元(对应2012  年动态PE  30X)。
        
          营收大幅增长与费用率下降带动净利同比增长73.6%：2011  年公司勤练内功，重视新产品差异化市场销售，并通过改革销售机制提高了市场覆盖率，使得销售规模大幅增长，全年实现营收9.22  亿元(YOY+62.9%)，虽然公司综合毛利率下降近3  个百分点，但费用率亦下降3.5  个百分点，综合因素促成公司实现净利润0.86  亿元(YOY+76.3%)。
        
          配网投资占比逐年抬升，行业需求维持高景气度：2012  年国家电网计划投资3097  亿元，同比2011  年投资3019  亿元增长2.58%，南方电网建设资金达到656  亿元；虽然2012  年电网投资总体增速有限，但配电网投资比重将逐渐上升，有望从当前占30%提高至“十二五”末50%的水平。2012年增长前景最好的投资领域依次是智能电网、配网和特高压，行业景气度维持较好水平。
        
          订单同比大幅增加72%，为未来业绩奠定坚实基础：从订单上看，公司2011  年获取订单13.08  亿元(YOY+72.0%)，较2010  年订单增速14.5%明显加快。公司注重技术研发，在配电网故障处理与模块化变电站领域积淀深厚，随着公司销售网络的改善，在行业景气度高企背景下，我们预计2012  年订单仍有望超三成以上的增长。
        
          未来毛利率下行空间有限：公司2011  年综合毛利率32.8%，同比下降3个百分点。分产品看，环网柜、箱变、故障指示类分别同比下降7.7、2.8、6.5  个百分点，永磁开关、柱上开关分别上升7.3、2.1  个百分点。
        我们认为，一，国家电网招标将更加注重产品质量，招标产品价格下行空间有限，二，公司毛利率上升产品在手订单比重增加，三，公司营收规模大幅增长后(2010-2013  年营收复合增长率44.3%)原材料采购成本有下降空间，未来公司综合毛利率下行空间有限。
        
          盈利预测：我们预计公司2012  、2013  年实现净利润1.15  亿元(YOY+32.9%)、1.45  亿元(YOY+26.7%)，EPS0.89、1.13  元，未来两年复合增速达30%，当前股价对应2012、2013  年动态PE  分别为23X、18X，考量行业景气度及未来增速，维持“买入”建议，目标价26.7  元(对应2012  年动态PE  30X)