访谈点评:经营稳健,具备长期投资价值结论与建议:
交通银行2011 年实现营收1269.6 亿元,YoY 增长21.8%;实现净利润570亿元,YoY 增长30%,其中,第四季度净利润同比增长29.6%;EPS 为0.82 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩增长的主要动力来自于资产规模扩张、中间业务收入增长以及成本收入比的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全年新增拨备计提同比仅微增,信用成本同比下降8 个基点至0.54%,也对利润增长带来一定贡献。
预计2012、2013 年分别可实现净利润576 亿元、664 亿元,YoY 分别增长13.6%、15.4%,EPS 为0.93 元和1.07 元,目前A 股股价对应2012 年动态PE 为5.04 倍,PB 为1 倍。目前估值为行业最低,股价在1 倍PB 具有较强支撑,考虑到公司稳健的业绩增长和分红,维持“买入”的投资评级。
贷款规模增长14.38%,略低于预期。公司第四季度信贷投放增速并未如预期回暖,主要原因一方面是受到存贷比的限制,另一方面与公司风险资产管理加强有关。在宏观经济整体下行的环境下,公司对贷款投放的审批更为严格。展望未来,在政策预调微调和适度放松的背景下,信贷投放仍将平稳增长,预计公司贷款规模可取得行业平均增速,全年增长15%左右。未来存款压力依然较大,公司将通过加大在中西部地区吸收存款力度来解决。
息差小幅提升,下行压力较大。公司2011 年息差小幅提升10 个基点至2.47%,与同业相比处较低水平。我们认为,在信贷需求放缓和流动性逐渐宽松的背景下,2012 年存贷利差将逐季收窄;考虑到公司生息资产主要由贷款和债券构成,受此影响,息差同比下降的可能性较大。
中间业务收入增速放缓。由于2011 年四季度理财产品的发行监管趋于严格,公司理财手续费收入增长放缓;四季度手续费净收入同比仅增长17.9%,增速较前三季度下滑18 个百分点。中间业务占比15.4%,较上年提升1.49 个百分比。公司成本收入比继续改善,较上年下降1.56 个百分点至29.56%。
资产质量平稳,地方政府融资平台整体风险可控。报告期末,公司不良贷款率0.86%,全年逐季稳步回落;不良余额219.86 亿元,环比减少20亿元。不良贷款拨备覆盖率256.37%,继续提升。考虑到公司稳健的经营风格,预计未来不良增加的风险要好于行业整体水平。
内生补充资本能力较强,定增提升核心资本。报告期末公司资本充足率和核心资本充足率分别为12.44%和9.27%,环比三季度均有所提升,显示了公司内生补充资本的能力增强。公司已通过A+H 股定增方案,预计募资完成后公司资本充足率和核心资本充足率将分别至少提升至13%和10%,在监管标准不变的情况下,至少两年内无再融资要求。