公司  2011  年归属净利润同比增长58%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年重点关注公司大唐资产交割及神华干法项目开工，2013  年公司各项目将逐渐开花结果，因此后年成长更为确定，目前估值较合理，维持“审慎推荐”投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2011  年公司归属净利润同比增长58%，实现每股收益0.35  元，符合预期。
        2011  年，公司实现主营业务收入4.5  亿元，同比增长40％，归属净利润1.03亿元，同比增长58%，实现每股收益为0.35  元（按最新股本全面摊薄），符合我们的预期。其中，四季度单季公司实现营业收入1.3  亿元，同比增长19%，归属净利润0.3  亿元，同比增长27%。公司收入的增长主要来自于脱硫工程业务、及托克托利用小时的增加。
        毛利率保持高位，财务费用及销售费用减少推高净利率。2011  年，公司经营毛利率仍40%的较高水平，但较2010  年下降了3  个百分点，主要是毛利率较低的工程业务占比有所增大，公司脱硫运营毛利率仍保持在53%的高位。
        此外，公司2011  年度净利率为23%，同比提高了3  个百分点，主要是由于超募资金带来财务费用的减少，以及脱硫建造业务维修费降低带来销售费用下降，但公司脱硫运营项目税率由免税变为减半对净利率提升有一定阻力。
        2012  年重点关注大唐资产交割及干法项目开工，2013  年业绩成长更确定。
        2012  年，公司主要的增长点一是大唐486  万千瓦机组脱硫资产的交割完成促进运营收入上新台阶，二是神华8  亿干法项目开工建设增加工程收入。2013年，大唐运营项目可开始贡献全年运营收入，干法项目开工后也将持续推进，此外公司新签BOT  项目也将陆续投运，因此，2013  年成长相对更确定。
        逐渐向综合化发展，后续成长空间广阔，维持“审慎推荐”。根据规划，2012年公司首先仍将大力拓展电力领域烟气治理业务，着重发展特许经营、BOT、委托运营等环境综合服务业务；此外，公司还将逐步拓展非电领域、水务领域、循环经济领域等新业务，逐渐向综合化发展。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.62  元、1.05  元，后续成长空间仍然广阔，目前估值对应2012  年PE  约28  倍，较为合理，维持“审慎推荐”投资评级，不设目标价。
        风险提示：项目交割滞后导致收入确认滞后；干法项目延期。