智能手机快速普及，终端毛利率有望回升
        结论与建议：
        2011  年公司实现营收862.54  亿元，YOY+23.39%，净利润20.60  万元，YOY-36.62%，4Q  营收增长17.3%，净利润下降47.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股EPS  0.61  元，业绩表现低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）终端毛利率下降、费用增长过快，以及资产减值损失增加等因素综合作用，影响利润表现。11  年利润分配方案为每10  股派2  元现金。
        公司竞争实力持续增强，市场份额逐步提升，2012  年运营商网络有望保持稳定，受益于智能手机的快速普及，终端收入有望实现倍增。我们预计公司2012  年、2013  年实现净利润26.83  亿元和37.15  亿元，YOY+30.23%和38.48%，每股EPS  为0.78  元和1.08  元，2012  年P/E  为21  倍，给予“买入”投资建议。
        
          欧美市场实现较快增长：公司国际市场收入467.58  亿元，YOY+24%，收入占比54.21%，其中，欧美和亚洲市场增幅分别为42%和23%，非洲市场基本持平。国内市场收入394.96  亿元，YOY+22.67%。
        
          终端收入增53%，毛利率下降3.81  个百分点：11  年公司终端销量5700万部，智慧机1200  万部，收入269  亿元，增53%。国内智能手机市场快速增长，智能机型研发费用较高，且对上游供应链议价能力不足，导致成本过高，市场推广定价低，毛利率有明显下降。美国、日本等市场终端毛利率保持在20%的较高水准，而欧洲市场数据卡竞争加剧，毛利率也有较大降幅。12  年预计终端出货将实现倍增，随着量产机型规模的提升，上游议价能力明显增强，1Q12  美国、日本市场出货大增，国内市场重点抓中高档机型，整体终端毛利率有望明显回升。
        
          运营商网络平稳增长：11  年公司运营商网络收入465  亿元，增10.83%，毛利率提高0.75  个百分点，国内市场毛利率有所提高。国内市场有线接入产品增16.5%，无线产品、光通讯增10%，无线产品增长主要来自GSM，TD  产品下降较多。12  年国外系统设备需求依然不旺，国内市场TD  五期结算，WCDMA  和有线接入投资规模加大，仍可实现平稳增长，毛利率也有望保持稳定。
        
          费用大幅增长:11  年公司销售费用增加22  亿，增幅25.11%，高于营收增幅，主要是薪资、广告、租赁等费用增长较快；财务费用增加11.6亿，增幅96.6%，主要是汇兑损失增加6.6  亿，以及贴现率和基准利率提高导致利息支出增加4.6  亿；资产减值损失增加6.3  亿，主要是发出商品（GSM  设备）的减值损失增加；投资收益增加约5.67  亿元，主要是出售国民技术股权收益。12  年公司考核目标转为盈利导向，预计费用增长将得到有效控制。
        
          盈利预测：我们预计公司2012  年、2013  年实现净利润26.83  亿元和37.15亿元，YOY+30.23%和38.48%，每股EPS  为0.78  元和1.08  元，P/E  为21倍和15  倍，给予“买入”投资建议。