2011  年，受益于电量和电价提升，公司营业收入同比增长20%，但由于燃料成本和财务费用增长较快，导致业绩不佳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近两年加快了煤炭扩张速度，未来煤炭自给率提升，业绩将逐渐好转，我们维持“审慎推荐-A”投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司  2011  年每股收益0.012  元，符合我们预期。公司2011  年实现销售收入545亿元，同比增长19.9％；营业利润-3.3  亿元，同比减亏45.4％；投资收益12.8亿元，同比增长51.5%；归属于上市公司净利润0.8  亿元，同比减少61.9%，折每股收益0.012  元，扣除非经常性损益每股收益-0.128  元，基本符合预期。
        营业收入稳健增长，财务费用拖累业绩。2011  年，公司发电量1507  亿千瓦时，同比增长15.7%，加上平均电价提升4.39  分/千瓦时，带来收入增长20%。公司燃料成本389  亿元，同比增长17%，虽然低于收入增长，但公司财务费用增加16.4  亿元，增幅49.8%，拖累了公司业绩。
        毛利率有所提升，投资收益大幅增加。2011  年，受益于电价的两次上调，公司毛利率提升1.8  个百分点，达到9.9%。另外，公司实现投资收益12.82  亿元，同比增长51.47%，主要是华电煤业股权稀释收益5.68  亿元及参股单位收益等。
        加快煤炭扩张，保障公司发展。近两年，公司明显加快了煤矿扩张力度，去年16.5  亿元收购文汇公司、顺舸矿业和浩源公司，新增控股煤炭资源1.44  亿吨，目前，公司控参股煤矿16  家，累计煤炭资源储量20  亿吨，预计2012  年产能800  万吨/年，达产后1270  万吨/年，毛利率仍有较大提升空间。
        新机组增厚今年业绩，后续项目储备丰厚。目前，公司控股总装机容量为2982万千瓦，其中，2011  年新投产装机容量350  万千瓦，占11.7%，这些机组将在今年贡献全年业绩。此外，公司后续项目储备丰厚，已获得核准的在建项目808  万千瓦，已获得路条项目814  万千瓦，将保障公司未来持续增长。
        维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计2012～2014  年公司每股收益分别为0.16、0.19  和0.22  元，由于公司火电比重很高，对煤价非常敏感，考虑到近期秦皇岛煤价下跌较多，公司业绩将逐渐好转，超预期概率较大，我们维持“审慎推荐-A”的投资评级，给予2012  年业绩20  倍估值，目标价3.2  元。
        风险提示：煤炭产能释放滞后，煤价涨幅超预期。