公司公布2011 年报,实现收入同比增长42%,归属上市公司股东净利润增长9%, 毛利率下降,期间费用率有所上升;2012 年是景气改善希望的开始。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司公布2011 年报,实现全面摊薄EPS1.13 元,略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现营业收入157.28 亿元,同比增长42%;利润总额21.1 亿元,同比增长6%;实现归属于母公司净利润15.2 亿元,同比增长9%。实现全年EPS1.13 元(全面摊薄),略低于我们预期(1.18),四季度单季度0.078 元。2011 年投资收益1.27 亿元,2010 年为3.3 亿元。全年毛利率30.7%,同比下降1 个点, 净利率9.7%,下降2.9 个点。管理费用率、财务费用率上升1.1 和0.8 个点。 四季度单季度管理费用大幅上升、税率大幅上升。四季度单季度收入同比增长20.8%,净利润却同比下滑65%。单季度毛利率25.7%,环比下滑6.6、同比下滑2.2 个点。管理费用率上升至16%,同比上升3 个点。全年来看, 管理费用16.8 亿,总体增长58.7%,其中修理费7.3 个亿,同比增长69.8%; 其他项薪酬等增长幅度也在50%以上。所得税率从三季度的24%上升到53%,有"期末未确认递延所得税资产的亏损"等项目影响。 吨毛利稳中略升。按统计口径销售水泥熟料7193 万吨,同比增长27%;剔除掉内销、合营部分,我们推测销量约5600-5800 万吨,吨毛利82 元;吨净利约为27 元。吨水泥毛利约为85,吨熟料毛利约为54。按收入分区域看, 冀东大区、山西、内蒙、吉林、冀中南占比45%、11%、11%、11%、10%。 ?
2012 年的预测:景气改善希望的开始,维持"强烈推荐-A"的投资评级。2012 年新增量主要来自于2011 后期投产的平泉、涞水、包头、阳泉、双良、以及今年的永吉、秦岭新线。我们判断增量在20%左右。冀东大区和冀中南如果协同提价成功,则保持价格的适度上涨是可以的。川渝、陕西、东北预计适度回升。而随着去年11 月增发资金的到位,财务费用的压力有一定的减轻。14 元附近的股价是公司重臵成本所在,也是海螺增持、菱石投资增发的价格。我们并不看重短期内的报价上升,其实我们更看好的是未来2-3 年冀东所在区域景气实实在在的好转。预计2012-2014 年EPS 1.43、2.02、2.97 元。
风险提示:政策放松落空,周边区域产能增长过快