11  年在服装价格普涨的背景下，公司零售能力的提升、传统渠道问题改善后的适度扩张、新兴电商渠道试水的成功以及肯纳年内并表，使收入增速明显快于前两年，实现超预期的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司前两年对于渠道质量的打造和精细化管理能力的培养均使盈利高增长性不减，延续了利润增速快于收入增速的趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12  年公司在提升零售能力、加强对一线经销商的互动和管控能力、保持外延扩张及产品结构升级带来的量价增长的支持下，具备保持较快速发展的能力，目前估值19.4倍，属于我们今年重点推荐的品种。
        11  年收入增长提速，盈利高增长性持续。11  年公司实现销售收入29.21  亿元，同比增长32.89%；实现营业利润和净利润分别为4.84  和4.15  亿元，同比分别增长39.48%和43.43%，基本每股收益1.46  元，利润分配预案为每10  股转增5  股并配发现金红利2  元（含税）。11  年公司收入增长明显快于往年一个等级，我们认为这主要是在提价的推动下，公司零售能力和外延扩张速度均有提升所致，同时，电子商务的迅猛发展，对库存商品消化起到了良好的作用，全年获得收入1.06  亿元，另外，肯纳公司二季度并表也为全年贡献了几千万的收入；盈利方面，由于产品适时提价有效规避了成本上涨压力，且公司渠道质量逐步提升，保证了净利润增速仍高于收入增速的趋势。
        渠道质量继续提升，下半年开店进程加快。10  年底，当公司终结将近2  年的去库存化过程后，库存情况的良好改善，推动11  年公司渠道建设进程。但由于上半年公司集中处理加盟体系中存在的关店瞒报等问题，导致上半年仅直营增加51  家店，下半年在问题得到梳理后，开店速度适当恢复提升，全年净增加门店451  家，加盟和直营分别增加309  和142  家，门店数量合计3976  家。
        主营业务毛利率稳定，费用率控制得当，保证盈利性，但库存受肯纳库存增加及春夏产品提前入库影响有所提升。
        盈利预测与投资建议。鉴于公司12  年具备快速发展的能力，不考虑定增摊薄影响，预计12-14  年EPS  分别为1.90、2.48  和3.08  元/股，目前12  年估值为19.4  倍，估值具备较好的安全边际，我们一直强调公司属于12  年我们重点推荐的品种，维持“强烈推荐-A”的评级。
        风险提示：经济放缓抑制需求；黑标推广不达预期；直营等投入超预期。