投资建议:
我们将汽车板块1 季度的反弹归因于市场风险溢价收窄推动的估值修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前板块估值尚未充分反映未来一段时间基本面的改善预期,2 季度仍然存在相对收益机会,维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到行业整体向上弹性有限,建议优选业绩增长确定性强的公司,重点推荐长城汽车、宇通客车。
要点:
前两月行业低位起步。2012 年前两月汽车累计销量同比下滑6%。宏观经济放缓延续、流动性尚未明显改善,导致回落幅度略超我们预期;但若剔除去年同期的厂商平滑因素,行业实际景气与去年4 季度相近。
二季度起景气曲折复苏。先行指标预示未来一段时间汽车需求有望好转,但经济下行趋势短期未改,宏观环境尚欠明朗,加大了景气复苏时间和空间上的不确定性。综合来看,我们判断1 季度行业处在探底阶段,2 季度起呈曲折复苏,全年前低后高趋势总体不变。
狭义乘用车回暖可期,看好自主品牌SUV 后劲。通胀见顶、基数回落下,预计狭义乘用车销量同比增长约10%,其中SUV 增速继续保持领先。随着自主品牌SUV 阵营不断扩大,一方面对价位临近的合资品牌车型构成有力挑战,另一方面对A 级轿车的替代空间广阔,未来有望集体突破,看好A 股中的杰出代表长城汽车。
重卡仍在煎熬。重卡开局不佳,参考长城宏观和地产组判断,2 季度基本面继续抑制需求,此外近期油价上调也构成负面影响;行业真实回暖尚需等待宏观面的积极信号,短期维持谨慎。
客车且看龙头。预计2 季度行业整体维持低速增长。随着下游对产品的技术性能、售后关注度提高,大中客双寡头尤其是宇通的综合优势越发突出,份额具备进一步提升空间。
成本回落,毛利率企稳。得益于成本回落、库存压力减轻,我们认为汽车板块毛利率短期已企稳,但业绩改善有待终端需求好转;结合对子行业的分析,预计上半年乘用车盈利先行触底,政策放松支持下,下半年商用车有望改观。
风险提示:宏观经济下行。