一、 事件概述
工商银行3月30日公布了2011年年报,报告期内公司实现净利润2085亿元,较2010年增长25.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、 分析与判断
内评法实施有信心,资本充足率可提升2011年底,工商银行资本充足率13.17%,较年初上升90bps。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)核心资本充足率10.07%,较年初上升10bps。处在国内领先水平。由于新资本监管协议中具有"内评法"破冰预期,工行有信心率先在国内使用内评法,且内评法实施将对资本充足率产生提升作用。
存款领跑行业,12年Q1存款回流显著,全年存款无担忧
2011年末,工行各项存款13.3万亿,余额、增加额稳稳保持同业第一。新增1.28万亿,连续四年超万亿,超过第二名2万多亿。2月份以来,该行存款新增4600亿元,完全覆盖受元旦春节支付高峰影响,对冲了一月存款的减少。
企业融资渠道的多元化,负债方和资产方同时出现金融脱媒,该因素对工行的影响是正面的。工行目前贷存比63.5%,流动性良好。
理财产品中计入存款的保本型理财产品占比最低,仅占15%,而有的同业则高达80%。公司渠道优势,IT优势,客户、营销模式优势对存款吸收贡献显著,管理层对存款形势无担忧。
1-2月NIM2.61%,69%贷款重定价比重保障息差提升后劲足2011年贷款平均收益率5.68%,同比提高69bps。新发放贷款收益率明显提高,平均收益6.8%,同比提高150bps。
1-2月,NIM2.61%,与2011年持平。69%的部分仍然未重新定价,2011年加息效应未释放完。
存款结构优化:54%活期,极低协存,负债成本可控
存款结构方面,活期占比53.58%,有效保证了付息成本的可控。活期存款利率上调14bps,定期75-95bps上调,但工行付息负债成本仅为1.66%,同比上升仅31bps。工行协议存款仅有110亿,占比极低,对付息负债成本几无影响。
三、 盈利预测与投资评级
给予"强烈推荐"评级,目标价5.58-5.94元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.21元,对应PB1.2、1.1、0.9倍。
四、 风险提示
资产质量恶化、息差收窄速度超预期。