投资要点
        公司业绩符合预期，四季度业绩大幅度下滑
        公司2011  年全年实现营业收入927.07  亿元，同比增长19.2%，归属母公司所有者的净利润50.75  亿元，每股收益0.52  元，同比下降12.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣除汇兑、营业外收益、投资收益等，公司运输主业利润由2010  年的38.99  亿降至2011年的21.61  亿，同比下滑44.58%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩符合预期。
        国内运力增长缓慢，国际形势供大于求
        2011  年全年，公司国内、国际运力分别增长2.60%、34.10%。由于国内运力低增长，导致全年国内客座率上升3.2  个百分点，国内市场持续高景气程度。
        而国际市场由于公司运力增长过快，导致客座率下滑。南航的国际运力主要投入了广州国际市场，客源不足使供需形势反转。
        收入增长客运强于货运，国内强于国际
        公司主营业务收入增长呈现不同局面。国内市场增长以及票价上升带整体客运收入的上升，货运业务则由于载运率及运价的下跌，导致收入明显下滑。国内业务单位收入水平保持较快增长，而国际业务无论客运、货运，收益水平均不理想。
        利润增长上下半年两重天
        南航2011  年中报业绩保持增长态势，但全年却下滑。去年上、下半年公司整体表现差异明显，下半年在油价大幅度上升和经济不景气的双重作用下，成本大幅向上，收入增速大幅放缓，导致下半年业绩大幅低于去年。在需求不足的情况下，航油成本的上升对航空公司的业绩影响非常明显。
        12  年业绩向上突破难度较大
        12  年公司受到汇兑收益减少，油价维持高位，收益水平下滑等不利因素，业绩难以超过2011  年。同时A380  的运营难题目前仍然没有更好的方案出台，也加大了我们对公司12  年业绩的担忧。预计12-14  年公司EPS  分别为0.42、0.49、0.56  元，相对应3  月30  日公司股价的PE  为10.7、9.2、8.1  倍。鉴于公司目前估值处于较低水平，全年经济有望缓慢复苏，维持公司“推荐”的投资评级。
        风险提示：国内宏观经济紧缩以及油价上涨将影响公司业绩增长。