一、  事件概述
        古越龙山公布了2011年年报，公司实现营业收入12.46亿元，同比增长15.41%；营业利润1.78亿元，同比增长36.42%；实现归属于母公司的净利润1.70亿元，同比增长36.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现基本每股收益0.268元，业绩大幅低于我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        收入增速远低于预期，第四季度单季度收入下滑12.51%1、收入增速远低于预期。11年公司收入增速仅为15.41%，远低于我们之前38.57%的收入增速预期。主要原因在于：1、前三季度公司营业收入同比增长30.28%，第四季度收入同比下滑12.51%，第四季度公司收入下滑和黄酒行业良好的数据以及我们调研的终端数据完全相反，我们对公司第四季度收入增速为负持保留态度。2、公司预收账款11年第四季度大增1.43亿元，创历史新高，我们认为公司有部分预收账款未确认为收入是导致公司收入增速远低于预期的原因之一。2、毛利率提升1.68个百分点。公司毛利率由上年的36.54%提升到38.22%，小幅提升1.68个百分点，主要原因在于原酒销售收入占比提高以及公司推出金五年、十年陈、二十年陈热卖所致。3、现金流小幅提升。销售商品、提供劳务收到的现金达15.30亿元，同比增加17.42%；经营性净现金流为1.71亿元，同比提升16.16%。公司存货增加1.81亿元以及应付账款增加0.79亿元、预收款项增加1.04亿元是影响现金流的核心要素。
        黄酒消费将走向全国、绍兴政府大力支持、产品结构提升是公司未来主要看点
        1、黄酒消费将逐步走向全国。黄酒消费区域目前逐渐由浙江、江苏、上海等地区向南北蔓延，在北方以及西南部分地区表现出了良好的增长态势，特别是在北京、成都、广州等主流城市龙头企业的品牌优势愈加明显，且产品销售主要以中高端为主。2、绍兴市政府大力支持。绍兴市政府重视黄酒产业的振兴和发展，作为行业龙头企业，绍兴市政府对黄酒产业的重视为公司"十二五"期间发展创造了空间。3、产品结构提升。公司通过发挥自己在库藏酒资源方面的优势，通过价格调整和改版不断提升中高端产品，开发"5A  级库藏系列"年份酒，公司产品结构得到进一步提升。
        国有体制是公司未来发展最大牵绊，体制不改，公司仍不具备快速发展的条件2008年7月16日，公司发布了"浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司关于加强公司治理专项活动整改情况的说明"的公告，在持续改进问题一节中提出"健全和完善公司激励机制，进一步增强企业凝聚力"。其中提出下一步改进计划：有关公司股权激励的机制正在探索中，今后在遵循国家相关法律法规要求的前提下，结合相关政策和公司实际情况适时考虑激励制度的完善方案，积极推动完善公司的激励机制。随着2011年底浙江省政府以及绍兴市政府换届，我们寄希望于下一届政府领导班子带动绍兴市经济顺利转型、在国有体制改革方面有所突破、积极推动古越龙山的股权激励改革，进而带来古越龙山的快速发展期。
        三、  盈利预测与投资建议
        我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元，同比分别增长35%、35%、33%，对应PE分别为30X、22X、17X，维持公司强烈推荐评级，目标价15元。
        四、  风险提示黄酒消费群体培育较慢。