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温总理表态意味着金融业开放速度提高,短期或暗示不对称降息可能性上升
虽然之前对于银行业高过的账面利润,一直有不少的批评声音,对此银监会、央行、及银行的高层也都会有辩白。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但这次是第一次国务院层面对银行盈利做出的表态,而且温家宝讲话中强调在这一问题上中央已经统一,这是之前未有过的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
开放金融业垄断,在2010 年颁布的《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》(即36 条) 和《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》(国发?2010?13 号)已经有陈述,但由于部门利益的阻碍, 过去了快两年,这两项文件未得到实际的贯彻。 我们认为温总理的表态意味着,金融业的开放速度会提高,这影响银行的盈利地位,自然会对银行业中长期的盈利带来负面的影响,我们的财务模型中银行业未来的息差是逐步缩小的,已经体现了这一预期。不过,我们认为温总理的讲话, 也可能有短期政策的影响,我们判断最主要的是不对称降息的可能在上升。 在1 季度贷款投放的明显放慢,除了存贷比和资本充足率的约束以外,贷款需求不足也成为主要的原因。而贷款需求不足,我们认为最主要的原因贷款的实际利率已经过高。我们3月19 日的行业半月报中曾经分析:2月信贷中贴现比重明显上升,同时市场直贴利率快速下降,都表明贷款需求正在下降,我们认为主要原因是目前实际贷款利率已经过高。从2011 年末开始,PPI开始下降到零左右,中国银行业贷款主要是投入企业,我们因此认为贷款利率-PPI 是衡量贷款实际利率的指标,我们用一年期法定贷款利率-PPI 计算,目前贷款的实际利率已经上升到2000 年以后的第二高水平,仅低于2009 年通缩时的水平,而要高于2007 年加息高点的水平。
不对称降息对业绩构成下调风险,但基于板块估值足够低,维持"谨慎推荐"评级 温总理此次讲话的中对于融资成本、银行利润和中央统一思想的表述,让我们判断不对称降息的可能性在上升。我们下面对于不对称降息的影响进行简单的测算,我们假设在2季度末贷款利率下调25 个基点,存款利率不变化,债券、同业和贴现利率只会有7-8 个基点的下降。表1 是各家银行业绩影响幅度的测算,ROA 较高及贷款占比较小的工行、建行、兴业和南京影响较小。 目前银行板块的估值已经很低,已经包含了对盈利和息差较低的预期,只要不出现连续的不对称降息,对于业绩的负面影响还可接受。在目前新的IPO管理办法下,并考虑未来可能进一步的发行制度改革,银行板块业绩虽有下调压力,但作为最大市值、低估值的蓝筹股板块,仍有一定吸引力,维持"谨慎推荐"评级。