报告摘要：
        首旅集团旗下餐饮资产整合渐行渐近。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为全聚德控股，首旅集团近年来加大改革和资产整合力度，积极推进六大业务板块实体化，希望做到每个板块以一家上市公司或一个主导品牌为核心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全聚德作为集团餐饮板块唯一上市平台，对首旅集团旗下其他餐饮品牌进行整合存在较强市场预期。
        餐饮板块的资产整合有望围绕东来顺和聚德华天展开。首旅集团旗下餐饮业务板块拥有全聚德、丰泽园、四川饭店、东来顺、北京仿膳饭庄、莫斯科餐厅、马克西姆餐厅、聚德华天等八个餐饮品牌。其中，丰泽园、四川饭店、仿膳饭庄已于2007年通过股权收购的方式注入全聚德；马克西姆餐厅和莫斯科餐厅为西餐厅，且为单店经营，整合的可能性较小；而东来顺和聚德华天均为大型中式餐饮连锁企业，未来通过资产整合的方式进入上市公司存在较大的可能性。
        餐饮业务依托直营、加盟、“三合一”模式实现稳定增长。以烤鸭为主题的全聚德特色酒楼是公司餐饮业务的主题，经营方式为连锁运营，直营为主、加盟为辅。公司计划未来几年每年新增一到两家直营门店、三家加盟店，收购一到两家“三合一”模式连锁店，保证餐饮业务平稳增长。
        商品销售业务获战略性重视，产能扩张及零售市场开拓推动业务快速增长。2012年，公司规划做大做强商品零售业务，推进公司旗下仿膳食品公司和三元金星公司产能扩张，以实现“十二五”期间食品业务营收规模从3亿元向10亿的迈进。
        作为配套，公司新近成立食品销售公司，计划2012年间开设10家特色食品专卖店，全力开拓食品零售市场。
        维持“中性-A”的评级，6个月目标价36元。在不考虑资产注入的前提下，我们预计公司2012～2014年EPS  分别为1.05元、1.21元、1.40元，当前股价对应动态市盈率28X、24、21X，估值处于行业高端。考虑到首旅集团餐饮资产整合预期强烈，我们上调公司评级至“增持-A”，6个月目标价33元。
        风险提示：集团资产整合进入低于预期；食品安全；原料和人工成本上涨