要 点:
1、 公司07 年营业收入达到84.8 亿,同比增长了116%,净利润达到8.19 亿,同比增长105%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率达到39.5%,比上年提高了20.68个百分点,实现每股收益1.64 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2、 公司业绩略低于我们前期预期,主要原因是四季度公司的电解铝价格略低于预期,全年电解铝均价为16679 元/吨,低于上半年17200 多元/吨的均价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
3、 公司营业收入和净利润增幅较大的主要原因是07 年以现金收购方式从大股东手中获得神火佛光铝业45%的股权,导致当年并表电解铝销量达到36 万吨。07 年公司煤炭销量为423.6 万吨,同比增长3%,平均煤价上涨了5%至443元/吨。
4、 公司未来两年的主要增长点在于在建煤矿的投产和现有电解铝产能的增加。公司控股的在建煤矿有三个,其中薛湖煤矿和泉店煤矿设计产能均为120 万吨,预计将在08年四季度投产,09 年达产后公司煤炭产量有望在现有基础上增加50%至650 万吨。公司还与郑州煤电集团共同投资兴建新郑煤电,公司持股比例为39%,该煤矿设计产能为300 万吨,预计将在08 年底09 年初投产,届时将增加公司煤炭权益产能150 多万吨。
5、 08 年公司电解铝产销量有望增长25%至45 万吨。为应对电解铝的价格波动性,公司正合资建设铝加工项目,持股60%的商丘阳光铝材将形成15 万吨高精铝板带加工能力。目前,公司的煤电铝产业链基本完善,08 年之后,将主要以铝业为主,煤炭业务收入所占比重将下降到25-30%左右。
6、 由于受全球经济放缓的影响,08 年铝价可能难以维持07年的高位。公司08 年业绩对铝价敏感性很大,若铝价下降5%,则业绩将下滑25%(见附录)。我们按08 年电解铝平均含税价19000 元/吨,毛利率略下降1.5 个百分点至19%计算,则08 年EPS 为1.84 元,09 年则为2.44 元。维持”谨慎推荐”评级。
7、 公司最大风险在于电解铝价格的波动性