通胀又回来了吗？
                来源：中国证券报
                入春以来，随着气候的波动，农产品价格开始一通乱涨，“向钱葱”之类的外号又不绝于耳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么，通胀真的回来了吗，它又是从哪儿来的呢？“通胀从哪儿来”这个问题比较好解释。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其实，从长期来看，通胀就是一个货币现象。
                在《这次不一样——800  年金融荒唐史》中，卡门·莱因哈特做了一个关于通胀的统计：在1500  年到1799  年间，每100  年全球平均的物价上涨幅度约为65%，1800  年到1913  年约为103%，而在1914  年到2006  年，平均每100  年的通胀为13050%，也就是130.5  倍。这种通胀的逐步上升几乎完全来自于早期金属货币超过生产力增长速度的累积速度和后来纸币高于经济增长的发行速度：货币和通胀之间的关系，从元朝滥印纸币开始到现在，基本原理就没怎么变过。
                但是就像人类无法感受到银河系每秒钟数百公里的自转速度一样，如果货币增速没有大幅超出经济增长速度，在短期人们一般很难看到货币增速和通胀之间的显著关系，而这种关系更多通过较为隐晦的方式传导出来，中国经济在1998  年以前和以后的通胀决定因素就反映了这一点。
                在1998  年以前，由于极高的货币增速，CPI  几乎和货币增速呈百分之百的正相关。但在1998  年以后，虽然CPI  仍然和货币增速有比较高的联系，但是仔细观察就会发现，这个时期的CPI  实际上和国际大宗商品价格指数CRB  指数的同比增速，特别是CRB  食品指数的相关性更高。
                问题是，我们怎么解释货币增速和CRB  食品指数之间的相关性呢？显然我们不能说，CRB食品指数决定了中国的货币增速，但是如果说中国的货币增速解释了CRB  食品指数，也并不能比上一个逻辑让人信服到哪里去。事实上，用一个整体理论也许能够更好地解释CPI  和CRB  食品指数之间的关系。
                当全球经济由冷转热时，国际大宗商品价格上涨，同时需求增加，中国的顺差上升，同时风险偏好增加也导致流入中国的资金增加，两个因素同时刺激了中国货币供应量增速的上涨。反之，当全球经济由热转冷时，需求下降导致中国的顺差下降，风险投资也离开中国，导致我们在观察到原材料价格下降的同时，中国的货币增速也下降。
                在这两者之中，CPI  在长期受到货币供应量的左右，在短期又受到国际大宗商品价格的绑架，结果我们就能够观察到，CPI  和货币增速之间具备高度相关性，而CPI  和CRB  食品指数之间则存在更高的相关性。理解了这样的逻辑，那么在CRB  食品指数仍处于历史高位的当下，即使国内的货币增速没有继续增长，食品价格出现一定的波动也就不足为怪了。
                不过，最近农产品价格的上涨还和两个因素有关，其一是农民流出农村数量的减少。改革开放以来，农民工成为支持城市化进程的主力军，但这种现象正随着农村剩余劳动力的减少和随之而来的人力成本上升、工人工资回报上升而迅速改变。以笔者的感受为例，2005年请一个农村来的木匠师傅大概是每天80  元，2012  年再请同一位师傅做同样的事，已经涨到每天200  元，还不算各种附加的福利。而看看同期城市里的白领行业，150%以上的工资涨幅则少之又少。农村剩余劳动力的减少以及资本的逐渐累积必然导致对回报要求的增加，同时农村的逐渐富裕和农产品流动渠道的相对阻塞也为农产品价格的波动制造了金融背景。
                另一个因素则是经济体中积攒的富裕流动性。以M2  和GDP  的比值来看，2000  年以前的比值在100%左右，2008  年达到150%，而2012  年这一比值已经达到大约180%到190%。富裕流动性的泛滥必然导致即使在货币增速放缓的时候，投机资本也仍然多于以往，由之导致的微观价格波动比之前大也就不足为怪了，而央行在2012  年宽松的力度缓于市场预期，大概也是因为这个原因。
                总结来看，通胀长期由货币决定，短期由价格波动、生产资料的流动、回报率要求的上升和经济流通渠道的通畅与否决定。从当期相对实体经济高企的货币总量和经济下滑对宽松政策的急切需求来看，2012  年的通胀下降趋势也许不会像市场预期的那样一帆风顺。
                展望：
                短期思考：票据贴现利率在2  季度可能仍将趋势性下滑，但是需要指出的是目前其水平已基本接近历史均值水平，意味着流动性边际改善和正常化过程渐近尾声，而短期内又看不到政策的进一步超预期松动，因此市场需要阶段整理寻找新的动力，于是回到了审视经济基本面的阶段，4  月中上旬将是敏感时间窗口。而上周发布3  月汇丰PMI  初值48.1  的反季节性回落，使得担忧情绪加重。然而我们坚持认为经济企稳迹象逐渐积累，在现行市场制度不发生大变化的背景下，市场不具有系统性风险市场走势很可能呈现整体区间震荡、但是底部区域不断抬高的过程。
                中期观点：市场方向向上，但震荡难免。市场的投资逻辑将逐步从1  季度的流动性放松和经济复苏憧憬，过渡到2  季度的向实体经济要数据证明。市场从全面修复转向结构分化，基本面（预期）经得起持续验证的行业板块才可能继续上涨。