报告关键点：
        销量超行业增速，业绩符合预期
        成本压力侵蚀公司业绩；
        规模扩张，完善国内市场布局
        报告摘要：
        业绩符合预期，销量超行业增速：公司2011年共销售啤酒715万千升，同比增长12.60%，超越10.76%的行业平均的增速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现销售收入231.58亿元，同比增长16.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属上市公司净利润17.38亿元，同比增长14.3%，EPS  1.28元，增长13.27%，基本符合市场预期。由于公司的综合毛利率和实际所得税率各下降了约1个百分点，使公司净利润增速大幅低于销售额增速。公司分红预案是每10股派现金红利2.6元。
        成本压力侵蚀公司业绩：公司2011年共销量约715万吨，其中“青岛牌”啤酒399万千升，同比增长15%，略低于公司前3季度的平均增幅。高端产品青岛小瓶、听装、纯生120万千升，增长23%。我们注意到尽管提高了中高端产品的占比和价格，但综合毛利率仍下降了约1.48个百分点。主要由于受到自去年开始的主要原料大麦价格大幅上涨的影响，2011年二季度公司啤酒大麦成本大约370美元/吨，全年高点约在400美元。2012年预计啤酒大麦价格逐步回落，平均在每吨300美元左右，成本负担相对减轻，但竞争压力依然较大。
        规模扩张，完善国内市场布局：前3季度公司在规模扩张和完善国内市场布局方面取得一定的进展。新收购的山东新银麦啤酒有限公司市场协同作用显现，作为根据地的山东市场2011年增长达到21%，表现仅次于东南地区市场。2011年3月公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权后，已启动年产20  万千升啤酒的技改扩建项目。上半年公司还启动了在广东揭阳新建年产30万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目，为未来市场的持续增长奠定了基础，公司计划2014年实现啤酒销量过1000万千升。
        维持盈利预测和投资评级：公司不断优化产品结构，通过推进体育营销战略，大力开拓国内市场，持续推进“大客户+微观运营”的营销模式，巩固和扩大“基地市场”和“战略市场”。预计2012-2014年的EPS分别为1.57元、1.87元和2.23元，对应21倍、18倍和15倍PE，  考虑到公司的行业龙头地位，以及“青岛啤酒”强大的品牌优势，给予公司6个月25XPE，目标价41元，维持增持-A的投资评级。
        风险提示：啤酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。