渠道分销成为11  年收入增长主力、注重新品价值带动盈利能力提升      2011  年公司获得收入737  亿元，同比增长13.9%，归属母公司股东的净利润26.9  亿元，同比增长20%，每股收益1.0  元，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在2011  年收入增长当中，分销渠道综合服务业务的收入贡献占46%而成为收入增长主力，冰箱收入贡献占25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2011  年材料成本上升的情况下公司营业利润率5.5%，同比去年上升0.6  个百分点，归属母公司股东的净利润率3.65%，同比去年上升0.2  个百分点，虽然利润率相比同行并不算高，但能够在成本上升环境中保持利润率微升，我们认为是公司的注重创新产品策略起到了较好的成效。    渠道综合服务业务还将获得较好增长      2011  年公司控股52%的海尔电器获得收入499  亿元，同比增长35.6%，净利润14  亿元，同比增长44%。渠道综合服务收入452  亿元，同比增长54%，渠道综合服务业务的净利润率1.2%，同比去年微升0.1  个百分点。其中非海尔品牌销售收入约35-40  亿元，我们预期非海尔品牌2012  年有望增长至70  亿元，  海尔品牌销售增速接近10%，将在已成立了16  家日日顺合资公司的基础上进一步可扩展区域，重点加强与非海尔品牌的销售加盟合作。    三类白电以进一步提升盈利能力为主      白电行业增速2012  年预期放缓，尤其冰箱行业预期为0-2%增速。我们预期公司将主要以提升盈利质量为主，获得个位数小幅增长。    风险提示      盈利能力提升成效低于预期。    维持  "推荐"评级      预期公司2012、2013、2014  年每股收益1.14、1.32、1.51  元，2012  和2013  年利润增速分别为13.7%和15.6%。预期2012  年我们预期公司三类白电产品以及渠道综合服务业务仍有进一步利润率提升改善空间。当前公司估值仍然较低，未来增速虽不高但较为稳定，我们维持对公司的"推荐"评级。