2011年度业绩略好于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们预测公司2012-14年净利润复合增长率为22.74%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
报告摘要:
处方药市场精耕细作,OTC继续调整营销,2011年业绩略好于预期。2011年公司实现营业收入和净利润同比分别增长29.7%和35.76%,折合EPS为0.75元,略高于我们的预期(我们预测为0.72元)。其中处方药体系强化事业部管理,坚持核心市场与基础市场并重,积极推行在肿瘤和心脑血管用药领域细分的销售策略,充分发挥“竞合”的营销文化,稳定促进终端增长,实现收入155,374.67 万元,同比增长37.53%。OTC坚持品牌导向,加强产品结构、价格体系和渠道建设,实现收入20,785.66 万元,同比增长4.62%。2011年利润分配拟以2012 年3 月27日的股本36077.1 万股为基数,向全体股东每10 股送现金0.80 元。
市场能力较强与品种丰富带来的协同作用,未来几年持续增长有保证。洛铂是我们一直以来比较关注公司的一个亮点,因为洛铂的加入让公司肿瘤产品线从辅助用药的产品格局下,获得了一个一线用药品种。我们认为洛铂未来是一个10亿元以上的大品种。公司目前正在对洛铂的适应症进行拓展,用于非小细胞肺癌。未来洛铂的适应症将包括乳腺癌、小细胞肺癌、非小细胞肺癌、慢性粒细胞性白血病(CML),洛铂将囊括两大癌种(男性中肺癌最大的癌种,女性乳腺癌是最大的癌种)的化疗领域,并对其他铂类药物有替代作用。代理的生物药(瑞列通、佳林豪)、以及新品种金骨莲、前列癃闭通等品种的市场前景看好、竞争品种较少。同时公司对新品种米槁心乐滴丸的报批工作,也在加紧进行,积极推动清开灵冻干粉针的复产工作。
股权激励方案的实施,管理层与公司利益统一,长远看促进公司发展。2012年1月份,公司股东大会表决通过了公司限制性股票激励计划。我们认为股权激励将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用。同时我们认为公司股权激励计划限制性股票授予的时点选择较好,正值医药股行情低迷之际,激励成本相较于草案公布之日降低约5000万左右(以2012年2月16日为授予日计算,激励成本为5000-6000万元,将在激励计划各禁售期相应年度的解锁比例40%、30%、30%匀速分摊),对公司未来几年经营业绩影响可控。
盈利预测与投资评级:考虑到股权激励实施后公司未来几年的业绩释放将会更加均衡,我们先前的预测偏乐观和激进,我们调整公司2012-2014年业绩EPS为0.95、1.15与1.36元(原预测2012-13年EPS为0.99与1.34元),维持12个月的目标价为25.2元,维持增持-A的投资评级。
风险提示:中药注射剂质量风险;洛铂等产品销售不达预期。