报告关键点:
重型商用车动力总成的龙头企业
发动机、变速器业务利润贡献大,高毛利率有望继续维持
我们预计全年业绩低点出现在第一季度
报告摘要:
公司是我国最大的重型商用车动力总成生产企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司重卡发动机市场占有率接近40%,5吨以上装载机发动机市场占有率约80%,大中客发动机市场占有率约为13%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)法士特重型商用车变速器市场占有率约80%。公司在商用车动力总成领域有着其他公司不可比拟的优势,市场份额稳固。
发动机、变速器业务利润贡献大,高毛利率有望继续维持。如不考虑合并抵消,公司2010年发动机业务、变速器业务和重卡业务占净利润比重分别达到71%、24%和6%。重卡发动机价格在5-6万之间,其中WP10在5万左右,WP12在6万左右,毛利率在30%-35%之间。工程机械发动机中,公司主要配备为5吨以上装载机提供配套,其发动机价格在3万元左右,毛利率在25%左右。公司为主流大中客厂商提供发动机,大客发动机价格在6万左右,毛利率在35%左右。变速器价格在1-2万之间,毛利率在30%-35%之间。我们认为公司在发动机和变速器业务上垄断优势明显,公司议价能力强,高毛利率有望继续维持。
预计全年业绩低点出现在第一季度。公司做为重卡行业动力总成的龙头企业,其业绩与重卡行业高度一致。2011年重卡行业走势前高后低,导致去年同期第一季度重卡销量基数较高,2012年第一季度在无大规模固定资产投资的情况下,销量难以超越去年同期。潍柴动力2011年第一季度发动机销量高达18万台,今年1-2月份销量为6万台,我们预计一季度销量为11万台左右,同比增速下滑较大,是公司全年业绩的最低点,二季度公司业绩有望触底回升。
盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013摊薄后EPS分别为3.38元、3.68元和4.5元。公司作为重型商用车动力总成的龙头企业,未来受益于商用车行业的发展和国四标准的实施,公司营收及净利润有望保持高于商用车行业的增速。因此我们给予公司的目标价为36.8元,对应于2012年10倍的PE,评级为“增持-A”。
风险提示:商用车销量大幅下滑风险;客户流失风险;原材料价格波动风险。