报告关键点:
订单充足,预计收入略有增长,燃机余热锅炉是看点,合同能源管理项目将开始贡献利润
预测2012-2014年EPS分别为0.94元、1.2元、1.48元,按照2012年20倍市盈率估值,目标价位18.8元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】给予“增持-B”评级
报告摘要:
杭锅股份发布2011年年报,实现营业收入39.7亿元,较上年同期增长19.89%,实现营业利润4.6亿元,较上年同期增加12.76%,实现归属于母公司的净利润3.3亿元,同比下降1.75%,扣除非经常损益后归属于母公司的净利润3.2亿元,同比增长12.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收益0.83元,低于我们早期的判断。
毛利率略有下降:下降的原因为:1)本年度新增了钢材贸易业务,该业务毛利率低;2)国内HRSG 及水泥、建材行业余热锅炉竞争激烈,毛利率下降;3)部件业务销售规模扩大,毛利率下降。我们预计未来毛利率将保持平稳。
收入预计略有增长:电站锅炉、部件、贸易服务及其他三类营业收入同比分别增长62.16%、984.98%、167.15%,电站辅机、总包两类营业收入同比减少49.50%,26.04%。我们认为工业锅炉和余热锅炉2011年增长较少,反映了去年下半年来经济情势变差的情况,而天然气机组余热锅炉订单增长,预计今年余热锅炉将增长。电站锅炉增长很高,电站辅机下降很多,反映了2011年地方建设的中型机组较多,五大发电集团大型机组建设下降的情况,由于2012年地方机组建设放缓,我们预计公司电站锅炉业务增速将放缓,电站辅机业务由于发电集团盈利转好,大机组可能增长,该业务可能增长。
库存订单充足:公司库存订单为49.76亿元,比2010年持平。从结构看余热锅炉订单增长23.6%、电站辅机订单增长41.3%,其他业务则不同程度下降。
燃机余热锅炉将是2012年看点:公司在2011年公告过的两个燃机余热锅炉订单,订单金额合计6.8亿元,预计公司还有更多订单,“十二五”天然气分布式能源项目将得到发展。
合同能源管理项目将开始贡献利润:公司在建合同能源管理项目7亿元,有三个项目已经完成超70%,预计2012年将开始贡献利润。
盈利预测与公司评级:由于宏观经济环境影响,我们下调公司盈利预期,预测2012-2014年EPS分别为0.94元、1.2元、1.48元,目前估值中枢下移,按照2012年20倍市盈率估值,目标价位18.80元。给予“增持-B”。
风险提示:订单项目推迟交货或取消。