投资建议：
        2012  年主设备商竞争格局利于中兴，公司终端毛利率有提升可能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持公司“推荐”评级，调整公司2012-2014  年EPS  分别为0.95  元、1.17  元及1.49  元，对应PE  为17x、14x  及11x。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        要点：
        业绩大幅低于预期：公司2011  年营收862.55  亿，YoY23.39%，归属于母公司股东净利润20.60  亿，YoY-36.61%。每股收益0.61  元。公司业绩低于业界预期的0.96  元，也低于我们预期的0.83  元。2011  年国内、国际市场分别占公司总营收的45.79%和54.21%，YoY  分别为22.67%和24%。运营商网络营收465.22  亿，YoY10.83%，毛利率39.16%，上升0.75  个百分点；终端营收269.33  亿，YoY52.63%，毛利率15.18%，下降3.81  个百分点；电信软件系统、服务及其他营收127.99  亿，YoY24.46%，毛利率29.62%，下降0.5  个百分点。亚洲（不含中国）、欧美及大洋洲毛利率分别下降了3.90和3.01  个百分点。销售、管理及财务费用YoY  分别为25.11%、0.89%、96.6%。
        原因一：终端毛利率下降超预期，今年预计提升：三大原因导致终端毛利低，1.去年出货量较低，公司对上游成本控制能力较弱；2.欧洲打市场，数据卡毛利率压得较低；3.智能机研发投入加大。2012  年公司转为关注终端利润，实施措施如下：1.增加出货量来增加对上游的议价能力；2.提升配臵提升价格；3.低端机外包。目前公司终端出货平均价已从250  元上升至300  元，预计今年有提升可能。
        原因二：财务费用超预期，主要为利息支出及汇兑损失大幅增加：2011  年利息支出为13.74  亿，汇兑损失8.37  亿，2010  年分别为7.29  亿和1.79亿。利息支出原因为贴现率大幅提升，汇兑损益是去年9  月以来非美元货币贬值明显。2012  年公司通过发60  亿公司债降低利息支出，通过加强美元欧元对冲及本币化结算来规避人民币升值风险。
        总体而言，2012  年我们认为：
        主设备竞争格局有利中兴发展：我们坚定认为2012  年随着阿朗和诺西在各地的裁员及专注内部整改，将为公司留出竞争机会，无论是无线还是有线公司国际市场份额提升应为大概率事件。