2011 年营收、净利均保持较快增长
2011 年五粮液营收203.5 亿元,同比增长31%;实现归属于母公司的净利 61.6亿元,比上年同期增长 40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
年报分析要点
2011 年产品继续保持了良好的销售态势,五粮液系列酒销售增26.8%,预计五粮液酒销量14000-15000 吨,重点产品五粮春、五粮醇、酱酒等较快增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011 年末预收账款再创新高,达到90.5 亿元,同比增27%。
高价位酒是收入增长的主要来源。2011 年酒类收入增31%,其中高价位酒增29.3%,中价位酒增37.7%,高价位酒占比76%。我们认为公司未来的成长性主要看五粮液酒的销售,中低档酒即使保持较快的增速,仍难以对利润增长有明显的贡献。团购业务市场的拓展是五粮液未来成长最重要的驱动因素。
2011 年销售和管理费用率双降,2012 年预计随着收入规模的提升,销售和管理费用率仍有进一步下降的空间。2011 年央视广告投入4 个亿,但落地的广告不多。从公开数据来看,2012 年央视五粮液中标金额仅为0.8 亿元,大幅下降。预计公司的广告投入方式可能出现调整,增加地面广告的投放量。
根据公司年报中披露的2012 年计划,力争实现收入、销量不低于 20%的增长。我们预计公司2012 年实际收入增幅应该超过计划。根据股东会上公布的2012 年计划,股份公司收入总体增长30%、量增长20%,高端五粮液增长40%,普通五粮液、1618 保持销售量稳中有升,系列酒重点品牌增长30%,其它品牌增长20%。省市两级对五粮液期望值比较高,2011 年底十二五规划做了重大调整。十二五末集团计划收入达到1000 亿,股份公司达到600 亿,其中500 亿是酒类业务,据此推算2011-2015 年集团、股份收入复合增速需达到20%、31%。
维持五粮液“强烈推荐”的投资评级,静候一批价见底回升
预计公司 2012-2014 年实现EPS 2.52 元、3.19 元、3.74 元,同比增长55%、27%、17%,对应PE 分别为14、11、9 倍。五粮液估值处于历史低位,11 年9 月份产品大幅提价的效果主要在2012 年体现,团购领域正进入放量期,2012年业绩成长的确定性较高,股价表现的催化剂来自于终端需求情况回暖、一批价见底回升。综合考虑估值水平和成长性,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:政策变化可能短期抑制高端白酒需求。