报告关键点：
        年份原浆销售收入占比提升，驱动毛利率提升
        销售费用率上升影响净利率提升
        2012年公司业绩增长确定
        报告摘要：
        业绩兑现，高送转利好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司实现销售收入同比增长76.04%，净利润同比增长80.52%，EPS2.34元，全面摊薄的EPS2.25元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利润分配预案是每10股派发4.5元（含税）现金股利，同时每10股转增10股。
        年份原浆仍是公司收入增长引擎，省内外同步增长。2011年白酒收入31.8亿元，增长86.89%，其中高档白酒收入占比提升至66.2%，中档酒销售占比到32.3%。我们判断年份原浆和淡雅系列2011年增速均超过100%。分销售区域看，华中地区收入增长76.25%，华北地区收入增长37.52%，华南地区收入增长183.23%。公司将省内市场原有的19个销售区域划分成20个销售区域，市场细化是未来更好做深度分销。省外市场方面，2011年河南和河北市场增长较快。公司新成立了郑州、北京和深圳三个直销公司，我们认为郑州市场或最先突破，带动河南市场全面增长。西北市场我们估计2011年销售也已过亿，东北市场还处于导入期，有潜力可挖掘。
        费用率还在增长，远期盈利影响无需担心。2011年公司的综合毛利率提升2.8个百分点，但销售费用率提升2.56个百分比，导致净利率提升幅度较小。销售费用中宣传及促销费用增长了0.73亿元，样品酒增长了1.38亿元，劳务费增长了0.94亿元。我们草根调研的情况也证明公司在地面渠道营销、空中媒体广告、营销活动赞助等投入巨大。我们认为费用对销售扩张是有积极影响，我们并不担心费用率对盈利水平的长期影响。
        投资古井生态产业园。公司投资新建古井生态产业园，项目包括10万吨基酒储存基地和9万吨成品酒勾储及灌装产能。我们认为产能扩张是满足十二五期末销售100亿元目标，现有产能支撑50亿以上的收入没问题。产业园的项目已在去年开工，预计2012年底部分产能就可投产出酒。
        盈利预测和估值。公司2012年业绩增长确定性较高，预计公司未来3年业绩复合增速47%，预计公司2012年全面摊薄EPS1.87元，转增股本后的目标价60元，对应32倍动态PE，维持公司“买入-A”的投资评级。
        风险提示：1）白酒行业竞争加剧的风险；2）省内外市场扩张不利的风险。