近期我们对朗姿股份进行了实地调研，主要观点如下：    2011  年净利润增长69.25%，毛利率与费用率同升，1  季度净利率同比增长80%-100%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年度，公司营业收入和净利润分别同比增长49.56%和  69.25%，全面摊薄后的EPS  为1.04  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率达到59.96%，较2010  年上升3.25  个百分点；销售费用率和管理费用率分别为17.68%、13.7%，分别较2010  年提升2.88  和3.66  个百分点；应收账款和存货分别较2010  年末增加116.61%和154.25%，导致经营活动产生的现金流量净额下降59.86%。    多品牌运营打开消费基数和渠道开拓的的广阔空间，门店加速扩张可期。公司在高端定位的朗姿、莱茵、卓可三个品牌之后新引入较低定位品牌玛丽安玛丽。一方面可以覆盖不同偏好和消费能力的人群，扩大了公司产品的消费基数，另外一方面，也为公司持续的渠道扩张提供了空间。公司计划2012  年朗姿、莱茵和卓可三个品牌新开门店80-100  家，新品牌玛丽安玛丽新开门店80-100  家。我们认为公司较为积极的扩张计划将进一步巩固和提升其行业领先地位。    推进一二线城市经销商转为自营，延长产品线战略布局渠道下沉。
        公司计划通过对现有一二线城市经销商实行"配货制"，以实现门店自营，从而改善门店管理水平、解决经销商资金和库存压力、提升自营门店覆盖面和终端控制力。在区域扩张方面，公司通过多品牌和差异化定位来延长产品线，以期未来加大渠道向三四线城市的下沉力度，并重视南方薄弱区域的市场开拓。    存货增长较快，但以当季冬装为主，风险可控。2011  年末公司存货达到2.69  亿，较2010  年末增长154.25%，其中库存商品占比达到83.23%。库存商品中2011  年当季冬装占65%，2012  年春装和夏装占比不到20%，过季商品占比不到20%，整体存货风险可控。公司于2011  年7  月新成立了第五季部门，归拢和整合原有的并新建折扣店，新开了7  家折扣店，截止目前有超过20  家折扣类型门店，折扣店里三个品牌产品都有卖。    预计三年净利润复合增长42.70%，首次给予"推荐"评级。我们预计公司2012-2014  年EPS  分别为1.50  元、2.15  元、3.03  元，最新股价对应的市盈率分别为24  倍、17  倍、12  倍。考虑到公司的较高成长预期，我们认为公司的当前估值水平仍具吸引力。    风险提示：高端女装行业竞争加剧；百货渠道竞争加剧，门店扩张低于预期；  宏观经济持续低迷，消费信心回落超预期。