新湖点评：商品调整或因"中国因素"褪去  
        年初以来，大宗商品价格走势在三月份发生了显著变化，由趋势性反弹转换为板块间的分化走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】农产品的上涨与有色金属和能源化工的弱势形成了鲜明对比，凸显了商品自身供需基本面的明显差异。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而，一直以来，围绕宏观话题的讨论未曾停止过，欧债问题、市场流动性和全球经济基本面的不断演变对大宗商品的影响似乎并没有反映到真实的商品价格走势上。基于此，笔者尝试了重新梳理影响大宗商品价格的各项宏观因素，初步得出的结论是当前的宏观环境正处于一种暂时的平衡状态，未来随着市场对商品需求的减弱效应逐步累积，大宗商品价格走势向下突破的概率较大。  流动性真假泛滥再讨论。以时间点划分，美国推出QE2之前全球流动性处于一种真实的泛滥局面，而在QE2之后，因为全球经济增长不同步、欧元区债务危机爆发以及中国经济主动减速等问题的出现，避险情绪引发资金显著回流美国，严重弱化了中国和欧元区的再融资能力。然而，时下全球的流动性正处于一种假泛滥的状态。首先，欧元区的流动性并不顺畅，两轮LTRO所起到效果仅仅是防火墙的作用，银行宁可选择把钱存入欧洲央行赚取低利差而不愿意给企业放贷。其次，与欧元区相比，中国的流动性紧张局面有过之而无不及。09年的"4万亿"投资引发了通胀和地方债两个不良后果，而楼市调控进一步弱化了投机资金的流动。最后，与中欧相比，美国的流动性才是真正的泛滥，多轮量化宽松加上全球避险资金的流入，仅凭美债超低的收益率就能证明美国真实的流动性情况。整体而言，尽管全球货币供应量高速膨胀，但是因为风险因素造成不同区域流动性差异表现，形成一种假泛滥的状态，对大宗商品的影响暂且也是中性的。  实体经济错位发展。时下全球流动性假泛滥的状态也是不同经济体增长差异表现的真实写照。欧元区经济持续衰退，债务危机前景仍是漫漫长路。在财政紧缩、信贷紧缩以及高失业率的背景下，欧元区经济中短期内较难摆脱衰退趋势。债务问题隐患更加严重，随着债务到期量迎来新的高峰，违约风险焦点大有转向葡萄牙和西班牙的趋势。
        中国经济的现状可以描述为内需不振外需疲软，短期经济增速难改下滑趋势。固定资产投资虽有保障房项目支撑，但是随着房地产市场供需矛盾逐步升级，开发商"以价换量"的行动势必影响市场后续投资意愿。社会消费表现不温不火，未来改善仍需依赖政策刺激。而在对外贸易方面，出口总额下滑明显，外需疲软令贸易逆差创历史新高。反观美国，经济持续利好，复苏进程加快。自去年下半年以来，各经济指标除了房地产和失业率以外已经接近甚至达到08年金融危机爆发前的水平。整体而言，美国经济的良好复苏势头与中国和欧元区的下滑趋势相对冲，这种均衡状态也解释了大宗商品的实际需求情况。  "中国因素"的褪去。"中国因素"也即是中国市场对大宗商品的需求表现。仅在过去的十年间，商品价格每一轮的大幅波动都离不开"中国因素"的变化。而自去年以来，大宗商品价格展开深度调整，其中重要原因之一是中国政府开始执行紧缩货币政策，市场由此担忧中国对商品需求的下降。在刚刚结束的两会上，温总理提出今年GDP增速目标降至
        7.5%。中央政府如此意外的举措可能出于三个目的，一是对国际宏观形势的理性判断；  二是为经济结构转型腾出政策调整空间；三是向地方政府传达明确信息，短期宏观政策保持微调节奏，希望建设活动保持理性增速。然而，不论何种目的，中国经济主动降温对大宗商品的需求都是利空表现。  总体而言，当前利好大宗商品价格走势的宏观因素并不明显。短期内，流动性假泛滥和实体经济错位发展仍将保持均衡状态，即使发生变化，对于大宗商品价格而言也是利空的倾向性高一些。同时，因为商品自身基本面的差异造成板块间的走势分化现象仍会持续。而在两会期间，中国经济目标的主动调低是对宏观经济发展形势的重新审视，也是触发大宗商品需求预期下降的重要契机。