◆2011  年公司营业收入同比增长32.78%，净利润同比增长17.25%：
        2011  年公司实现营业收入52.92  亿元，同比增长32.78  %；实现归属于上市公司股东的净利润2.52  亿元，同比增长17.25  %（折合EPS1.22  元，完全符合我们的预期）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归属于母公司净利润2.44  亿元，同比增长13.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东按每10  股派发现金股利3.00  元（含税）。
        ◆受新开门店拉动，超市业务收入同比增长53.31%：
        2011  年公司实现主营业务收入50.90  亿元，同比增长31.98%。分业态看，百货营收24.28  亿元，同比增长25.80%；超市营收14.27  亿元，同比增长53.31%；电器营收12.36亿元，同比增长24.02%。超市部分的销售增速较高，主要是因为2011  年新开30  家门店（6  家大卖场、6  家生活超市及18  家便利店），外延扩张拉动所致。此外，2011  年公司新开6  家家电卖场，进一步提高了家电市场的占有率。公司其他业务收入2.01  亿元，同比增长56.99%，主要为出租收入。2012  年公司计划新开、签约各类店铺10-20  家。
        ◆毛利率出现下滑，期间费用得到有效控制：
        2011  公司综合毛利率17.92%，同比减少1.4  个百分点。与行业四季度普遍受宏观不景气影响的情况类似，公司四季度单季毛利率同比减少3.16  个百分点至15.35%。全年百货/超市/电器毛利率分别减少2.03/3.02/0.04  个百分点至16.42%/11.86%/14.91%。
        受新开门店打折促销影响，超市毛利率因新开门店较多影响下滑最多；而家电业务毛利率持平2010  年，显示出公司地处中西部内陆地区，公司家电业务对上下游的话语权较东部沿海城市更强（我们估计1Q2012  公司家电业务也强于同行销售水平）。
        2011  年公司期间费用率同比降低0.1  个百分点至11.18%，销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/-0.63/0.04  个百分点至8.85%/2.33%/0.01%。其中销售费用率的上升主要是由于新开门店租赁费、宣传费以及水电气费等增加所致；2011  年公司维修费大幅减少41.55%，但办公费和差旅费上涨159.23%，部分抵消了维修费下降的正面影响，致管理费用率仅下降0.63  个百分点；财务费用的增加主要来自手续费的上升。
        ◆维持增持评级，6  个月目标价26.1  元：
        我们调整  2012-2014  年EPS  分别至1.45/1.73/2.01  元（之前为1.54/1.88/2.17  元），以2011  年为基期未来三年复合增速18.8%，认为公司合理价值在26.1  元，对应2012年PE18X。公司地处中西部地区，受宏观经济影响冲击相对较小，因此整体收入增速仍然维持较快增长，而四月份老大楼扩建项目竣工后，短期费用有一定压力（收入增速短期或高于净利润增速），维持增持评级。
        ◆风险提示：建发城及老大楼扩建后培育期延长，物美回归事件的不确定性