经济退，政策进？    
           结论与投资建议      就4  月而言，继续建议优先选择中等级别信用债，目前利率债长端只要不降息，  收益率易上难下，机会成本较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利率债方面，目前基于定存利率的固浮收益率利差仍反映了20BP  的降息幅度，利差水平仍处于低位，浮息债仍优于固息债，且基于Shibor  的品种价值高于定存浮息债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相对国债而言，虽然4  月金融债绝对供给压力仍较大，但是中长期品种与国债利差又回到70PB  以上，就配臵价值而言开始优于国债。    关键逻辑与核心假设      基本面方面，4  月公布的经济数据有好有坏，经济加速下行推动政策放松，通胀和信贷会增加政策放松的顾虑或放缓政策放松的脚步，但整体而言对债市偏多。首先，一季度GDP  同比大幅下滑，经济继续放缓，而且如果二季度没有实质性的政策刺激，二季度GDP  同比会跌破8%；其次，3  月通胀回调到3.5%  左右，短期来看对通胀的乐观情绪有一定的冲击，但是估计冲击已经基本被市场消化；再次，对外贸易再现大幅逆差，而且用NDF  衡量的人民币贬值预期再抬头，外部流动性有望再度趋紧；另外，同时受益于供需两端的好转，3  月信贷投放有望阶段性好转。从政策面来看，虽然从流动性角度出发再度下调存款准备金率的可能性略有降低，但仍不排除，而且从基本面来看，二季度政策必须放松，长期来看有降息的可能。资金面上，从历史经验来看，一般4  月回购利率月平均高于3  月，但月末水平与3  月相差不多，近期回购利率持续在3%  附近徘徊，估计今年4  月资金利率中枢也有望继续保持在4%以下。供给方面，  国债和信用债绝对供给压力不大，金融债供给压力相对3  月有所好转。    与市场有别的看法      季末存款的增长以及地方投融资平台贷款政策的微调均有助于3  月信贷增长，  初步估计3  月信贷投放超过9000  亿。虽然近期企业需求已经开始萎缩，但是我们认为"存贷比"限制下商业银行表内贷款供给不足也是年初以来信贷屡屡低于预期的重要原因，所以供给端的好转肯定会有助于3  月表内信贷投放规模的增长。据了解，年初以来，商业银行仍在积极创新业务模式以逃避"存贷比"  约束和资本监管，这种积极的创新冲动背后某种程度上说明目前企业的需求至少好于今年表内信贷资产数据显示的下滑状况，最近一期的国库现金定存中标利率继续持平也说明目前商业银行仍迫切需求存款，3  月存款的增长对表内贷款的增长有重要作用。从需求方面来看，随着经济的下行，投资活动减弱，贷款需求肯定会减少，但是随着地方投融资平台贷款政策的微调，3  月贷款需求应该好于1、2  月。