公司 2012 年3 月26 日公布了年报,2011 年全年实现营业收入57.62 亿元,同比增长11.19%;归属母公司净利润达到3.40 亿元,同比增长10.07%,EPS 为0.61 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司 2011 年毛利率达到23.52%,比2010 年提升0.56 个百分点;2011年管理费用和销售费用率都得到了较好的控制,分别为2.85%和9.52%,比去年同期分别降低0.47和0.2 个百分点;2011年财务费用率达到1.30%,主要原因是公司借款利息增加和海外汇兑损失。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,随着公司预算管理和管理标准化的实施,管理费用率将进一步下降;公司IPO 后超募资金对流动资金的补充将缓解公司现金流压力,财务费用率会降低。
公司 2011 年新签订单104.45 亿元,比去年同比增长22.5%。由于幕墙订单的确认周期为6-24 个月,公司2009、2010 和2011 年新签订单分别为44.8 亿元、85、3 亿元和104.45 亿元;我们认为,2010 年开始回暖的订单额将为公司2012 年和2013 年营业收入提供强有力的保证,公司2012年和2013 年将步入高增长周期。
公司2011年全年经营性现金流净额虽然出现了严重下滑,达到11.27 亿元,现金流管理将成为公司2012 年管理的的重点之一,管理工作的成效将有待观察。
我们维持公司2012 和2013 年的业绩预测,预计2012-2014 年归属母公司净利润分别为5.30 亿元,7.78 亿元和9.88 亿元,对应PE 分别为15.0X,10.2X 和8.1X,鉴于建筑幕墙行业广阔的发展空间、公司在行业内的龙头地位和饱满的订单对公司2012 及2013 年业绩的支撑,我们认为公司2012年合理估值区间为20X-23X,合理价值区间为19.0-21.9 元,维持买入的评级
风险提示:新签订单低于预期,应收账款回收出现问题,营业收入确认低于预期