事件：公司发布2011  年年报业绩
        2011  公司实现营业收入和营业利润分别为5.6  亿元和1.2  亿元，按可比口径分别增长47%和67%；实现归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为8965  万元和8549  万元，按可比口径同比分别增长9%和增长6701%，实现EPS0.28  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于10  月28  日预增公告公布的9500  万-10040  万的净利润区间约5.6%-13.8%，低于我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        公司收入和营业利润大幅增长主要受益于张家界武陵源核心景区客流的高速增长，2011  年核心景区接待和购票游客人数分别达到338  万和303万人次，同比分别增长35%和37%，由此带动公司主要利润来源——景区环保客运车、十里画廊小火车和宝峰湖景区客流量同比分别增长35%、17.7%和12%，收入同比分别增长34%、21%和8%，此外旅行社业务也受益于核心景区客流暴增及合并口径的变化而实现90%的收入增长，进一步促使了收入的超预期。此外，财务费用同比下降42%部分对冲管理费用同比55%增长的影响，期间费用总规模同比仅增长11%也助推公司营业利润的大幅增长。
        公司业绩低于预增公告及市场预期则主要因为（1）大景区内的十里画廊小火车和大景区外的宝峰湖景区客流增速显著低于大景区客流增速，二者占大景区游客接待数量的比重分别从2010年的约46%和20.3%下降至2011年的40.1%和16.9%，部分反映出公司在经历资产重组后在管理、营销能力方面还有诸多可作为的空间，也折射出张家界地区旅游市场内部的竞争激励，因此，未来我们将更多的关注新一届董事会及管理层在公司治理、日常管理和营销方面的变化。（2）受人工成本上升、局部改造等因素，导致小火车、宝峰湖等重要利润来源的毛利率小幅下降也部分促使利润低于预期。
        未来  3-5  年进入客流驱动的稳定的高位增长阶段：
        短期内公司提价预期短期虽落空，但张家界地方政府积极提升客流规模的努力及2012  年中期重庆至长沙高速公路有望通车从而增加客源地等因素令我们对未来2-3  年景区客流年同比增速实现15%-20%的预期仍充满信心；加之杨家界索道项目进展略超预期、2013  年可能投入运营并逐步成为公司新的利润增长点，我们认为公司未来3-5  年将步入客流和业绩稳定增长的阶段，预计未来3  年净利润复合增长率在30%左右。
        盈利预测及投资评级：
        我们预计公司  2012-2014  年EPS  分别为0.36  元、0.46  元和0.61  元，对应当前股价的动态PE  分别为28X、22X  和16X。公司业绩对大景区客流增速的弹性强、未来新建索道进程存在超预期可能、近期可能申请“摘帽”等催化剂，我们给予公司2012  年30  倍PE  的估值，对应的目标价为10.85元，维持“增持”评级。
        风险提示：
        发生安全事故、自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑的风险。