◆事件:
公司发布 2012 年一季报预告,业绩同比增长120%-150%,净利润3113.2 万元-3537.73 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆一季度公司增加产品库存使得期间费用率增加,是导致业绩略低于市场预期的重要原因
公司一季报业绩略低于市场预期,我们认为,主要原因是由于公司一季度增加产品库存导致期间费用率增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)一季度来看,公司炭黑产量在18 万吨,但考虑到炭黑未来有涨价预期,因此公司主动增加了产品库存,预计一季度销量在16 万多吨(也就是说收入少了,但费用没有少),从而导致公司期间费用率增加,这是公司一季度业绩低于市场预期的重要原因。
◆公司一季度单月出口环比不断增长,而出口盈利能力强于国内,公司整体盈利水平将稳步提升。
公司 1-3 月份出口量分别达到1.1 万吨,1.8 万吨和2.1 万吨,一季度合计5 万吨,而历史来看6~10 月份才是炭黑出口的旺季,预计公司全年出口量达到24-25 万吨,目前出口盈利能力好于国内(出口400 元/吨以上净利,国内100 元/吨净利),随着公司出口占比提升,整体盈利水平将稳步提升。
◆国内和国外焦油巨大价差导致出口顺畅,此外国内外下游轮胎需求稳定,国内龙头炭黑企业议价能力增强,4 月份炭黑仍将继续提价,盈利趋势向上。
从炭黑行业来看,我们认为国内和国外成本差异导致国内出口顺畅(目前原材料价差270 美金/吨,价差维持在100 美金以上国内炭黑出口就有成本优势),预计2012 年国内炭黑出口达到70 万吨以上,同比增长50%;此外国内外下游轮胎需求稳定,这使得国内龙头炭黑企业议价能力增强。假设未来上述情况维持,炭黑企业盈利能力将维持稳定向上,即使煤焦油涨价,炭黑企业也可以通过涨价转嫁成本上涨,我们预计4 月份炭黑仍将继续提价。
◆一季报略低于预期主要是公司增加产品库存导致期间费用率增加,但炭黑涨势确立基本面仍然向好,估值已在历史底部,维持”买入”的投资评级。
公司一季报业绩略低于市场预期,主要是一季度增加产品库存导致期间费用率增加,但炭黑基本面仍然向好,预计二、三季度炭黑仍有望继续提价,从而转嫁煤焦油价格上涨,我们维持对公司12、13 年EPS0.43 和0.53 元的盈利预测,目前估值已在历史底部(历史市盈率波动范围20-40 倍),维持”买入”的投资评级,12 个月目标价10 元。