公司公布了2011  年年报，收入与归属母公司净利润分别增长3.98%及1.24%，每股收益0.51  元，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年分配预案为每10  股转增10  股派1  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        维生素业务盈利上升显著，铬鞣剂两头受压
        公司去年增长的主要原因来自公司维生素产品  VK3\VB1  价格小幅提升，在产能释放增速较小的情况下，两者收入增速分别为32.7%以及12.2%，毛利率也均上升了约14%。但公司铬鞣剂产品受上游红矾纳价格上涨以及下游皮革制革业不景气的双方面影响，产品销量以及盈利水平出现了明显的回落，2011  年其毛利率由2010  年的21.1%回落至仅有3.3%。由于目前国内红矾纳现货价格已经达到甚至超过了国际价格，未来缺乏进一步上涨的动力，此外公司也逐步打通进口红矾纳的采购渠道，我们预计公司2012  年红矾纳采购单位成本有望稳中有降，相关产品盈利稳步提升。
        收购香兰素龙头增厚业绩
        公司前期公告了非公开增发  2000  万股收购中华化工72%股权事宜。中华化工是全球最具规模的香兰素生产企业之一，市场占比达到40%。2011  年受产品调价影响，中华化工盈利大幅缩水至1  亿元，较2010  年大幅下降。从价格上看，香兰素处于相对历史底部，公司按照2011  年倍PE  进行收购，对公司业绩增厚较为显著。我们判断未来公司完成收购后，通过兄弟科技目前较为完善的销售渠道，将大幅提升中华企业现有市场竞争力。
        规模提升迅猛，看好公司成长性
        公司  2012  年VK3、VB3  将进一步放量，同时香兰素收购使得公司收入、利润规模大幅增厚；2013  年公司预计还将有10000  吨VB3  产能以及20000吨皮革助剂技改项目产能建成。考虑中华化工收购完成，测算公司2012、2013  年EPS  分别为1.72、2.73，增发摊薄后为1.44、2.3  元。我们看好公司积极拓展产品领域，打造精细化工平台的努力方向，给予公司2012  年增发摊薄后28  倍PE，6  个月目标价40.5  元，建议增持。
        风险提示：中华化工收购尚未最终完成，相关预测具有不确定性。