◆事件：
        公司年报显示，2011  年公司主营收入为5.72  亿元，较去年同期增长39.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】，营业利润为5013.96  万元，较去年同期增长20.82%，归属于上市公司净利润为5893.24  万元，较去年同期增长3.52%，对应的eps  为0.28元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆三四季度营业情况得以改善：
        公司营业情况逐步得以改善，公司下半年营收增速高达52%，明显好于上半年25%的增速，我们认为公司下半年营收增速提升主要来自于两个方面：第一，公司高端的常温水牛奶销售情况得以实质性进展，第二，公司收购的大理来思尔乳业公司并表。
        ◆增收不增利来源于销售费用的大幅提升：
        公司  2011  年的销售费用为1.25  亿元，去年同期增加4586  万元，销售费用率也从去年的19%增加3  个百分点至22%。我们认为销售费用率的提升主要因为：第一，公司北京、上海等一级市场推广高档“摩拉菲尔”而投入了大量的广告宣传费用，第二，由于媒体的负面报道，对公司的销量造成了较大的影响，从而使得省外市场扩展低于预期。
        ◆省外市场效益逐步体现，省内市场继续做深做透：
        从省外终端情况来看，目前在北京和上海的已购消费者二次购买意愿较强，基本达到50%左右。公司今年会将上海的直销模式改成经销商模式，从而加大上海和北京两地的铺货力度；而省内市场，公司毫无争议的占据着市场占有率第一的位置，市场占有率高达50%，我们认为公司的未来省内发展重点将在深挖桂林、柳州等市场，进一步对渠道进行下沉。
        ◆盈利预测：
        我们预计公司2012  年、2013  年和2014  年的净利润分别为8900  万、1.12  亿和1.32  亿，对应的eps  分别为0.39  元、0.49  元和0.58  元。我们给予“增持“评级。
        ◆风险提示：
        省外市场开拓低于预期，原材料成本大幅上涨。